地方电力龙头，持续推进风光布局：公司为国电投旗下主要上市平台之一。截至2021 年三季度，公司控股装机容量达17.09GW，其中清洁能源占比50.11%。公司作为火电企业介入新能源较早，截至三季度公司新能源装机占比达36.25%，风电装机3.1GW，占比18.10%，光伏发电3.07GW，占比17.98%，根据公司最新股权激励政策，“十四五”期间清洁能源占比将持续提升，新能源装机增长可期。

    大力发展新能源，新能源在建工程规模领先：从在建工程情况看，公司短期装机增长确定性强，约有1GW 新能源在建装机。根据公司中报，截至六月底公司在建工程期末余额达到178.9 亿元，其中新能源在建工程期末余额82.2 亿元，短期装机投产有望带来较高业绩弹性。风电方面，据中报披露，公司共有3 个海上风电项目在建，分别为江苏如东H4 400MW 海上风电项目、如东H7 400MW 海上风电、上海奉贤200MW 海上风电，其中，江苏如东H4、H7 两项目已于近日全容量并网发电，明年海上风电全容量发电有望带来新能源发电量的大幅提升。光伏方面，公司在建光伏项目装机达24.2 万千瓦，由于光伏项目建设周期较短，在建光伏项目有望于年底投产。总体来看预计2021 年公司新能源板块新增装机有望达1.9GW，带来短期内较大的业绩弹性。

    煤价电价政策相继出台，预计2022 年火电业绩无拖累：2021 年由于三季度煤价大幅上涨，公司火电业绩承压，燃煤电厂普遍亏损，单三季度公司亏损3.16 亿元。四季度煤价、电价政策相继出台，电价方面，国家发改委于10 月发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，推动煤电进入100%市场化，同时电力市场化价格浮动范围扩大至上下浮动范围不超过20%，高耗能行业不受限。煤价方面，全国煤炭交易会公布了《2022 年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿》，提高长协煤基准价至700 元/吨，较此前的535 元/吨有所上调，并设立动力煤价格调整区间550-850 元/吨。总体来看公司火电板块2022 年出现亏损可能性较小，不会对新能源板块造成拖累。

    进行首次股权激励，彰显未来发展信心：公司于12 月初发布首期股票期权激励计划，拟向公司董事、高管、中层、核心骨干人员不超过159 人授予股票期权总量为4,979 万份，占总股本比重1.9%。从考核标准看，本次激励设有ROE、净利润复合增长率和清洁能源装机占比 三个指标，在2022-2024 年要求ROE（扣非）分别不低于4.5%、5%和5.5%，净利润复合增长率不低于11%，清洁能源装机规模占比分别不低于54%、56%和58%。从过去业绩来看，2020 年公司ROE（扣非）为4.15%、清洁能源装机占比为49.1%。若要达到行权条件，新能源装机投产及整体业绩均要保证稳定增长，凸显了公司对未来发展信心。

    投资建议：2021 年公司多个海上风电项目投产，新能源短期装机规模弹性较大且确定性强，叠加明年火电业绩无拖累，我们预计2022年公司将迎来较大业绩弹性。我们预计公司2021 年-2023 年的收入增速分别为14.7%、28.2%、-0.7%，净利润增速分别为-22.2%、291.4%、36.3%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为20.6 元。

    风险提示：政策推进不及预期、项目进度不及预期、用电需求不及预期