本报告导读：

    受益于新能源装机规模增长以及燃煤成本下降，公司主业盈利实现正增长；未来随着新能源装机规模的进一步扩张，公司业绩有望继续增长。

    投资要点：

    投资建议：综合考虑电价、煤价变化，下调2020、2021 年，新增2022年EPS 预测至0.52/0.61/0.65 元（调整前2020/2021 年分别为0.64/0.77元），考虑到公司业绩弹性较大，给予公司2020 年略高于行业平均的20 倍PE，下调目标价至10.4 元，维持“增持”。

    事件：公司发布2019 年报，2019 年营业收入236.90 亿元，同比增长4.00%；归母净利润9.62 亿元，同比下降65.03%，扣非归母5.58 亿元，同比增长8.07%。业绩符合预期。

    受非经常性损益影响业绩下滑，扣非归母实现正增长。2019 年归母净利9.62 亿元，同比下滑65%，主要由于2018 年公司合作开发杨树浦电厂土地项目，该笔交易增加公司2018 年净利润约20 亿元，而2019 年公司无此项非经常性损益事项。从主营业务盈利上来看，受益于新能源装机规模增长以及燃煤成本下降，公司毛利同比增加10亿（毛利率同比提升3.2 个百分点）。从参控股公司业绩来看，公司利润的主要来源江苏电力和上海电力新能源公司净利润分别同比增加1.6 亿（同比+21%）和1.03 亿（同比+34%）。

    大力拓展清洁能源，资产结构继续优化。截止2019 年底，公司控股总装机1581.7 万千瓦，其中煤电852.8 万千瓦，占比 53.9%；气电239.8 万千瓦，占比15.2%；风电214.8 万千瓦，占比13.6%；光伏274.3 万千瓦，占比17.3%。清洁能源装机合计占比为46.1%，较2018年提升2.6 个百分点。2020 年公司将继续大力拓展清洁能源，目前公司开工项目249.27 万千瓦，其中一半以上为清洁能源，清洁能源将成为公司未来业绩增长的主要推动力。

    风险因素：电力需求不及预期