事件：根据公司三季报，前三季度实现营业收入176.8 亿元，同比增长3.8%；归母净利润9.1 亿元，同比增长14.9%，基本每股收益为0.348元/股。单就三季度而言，公司实现营收59.8 亿元，同比增长2.0%，实现归母净利润2.8 亿元，同比下降36.5%。

    燃料成本改善叠加电价提升，火电盈利能力大幅提升。2019 年前3季度，公司完成发电量363.9 亿千瓦时，同比下降0.74%（经调整）；其中煤电发电量为265.3 亿千瓦时，同比下降8.53%（经调整），下降主因是上海区外来电增加，挤压本地煤电上网空间。煤价和电价持续改善，火电盈利能力有望大幅提升。根据中电联数据，上海电煤价格指数趋于下降。2019 年9 月份，上海电煤指数同比回落8.9%。2019年前3 季度，公司上网电量345.6 亿千瓦时，平均上网电价（含税）0.49 元/千瓦时，同比增加0.02 元/千瓦时。

    国内能源转型不断推进，海外项目取得积极进展：公司致力于能源转型，积极开发国内外清洁能源。截至2019 年9 月底，公司控股装机1537.5 万千瓦，煤电852.8 万千瓦（占55.5%），气电239.8 万千瓦（占15.6%），清洁能源合计占比44.5%。公司将海上风电作为重点发展方向，致力于打造新的利润增长点。截至目前，公司的江苏蒋家沙海上风电项目已开工，浙江洞头、江苏启东、上海奉贤等项目有序推进。 同时，公司海外项目取得积极进展。黑山风电项目、日本茨城筑波续建工程完成并网；日本那须乌山光伏项目实现开工；土耳其胡努特鲁火电项目取得突破；与马耳他政府签署关于深化能源与水利领域合作备忘录，海外扩张值得期待。

    投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价8.2 元。我们预计公司2019-2021 年的收入增速分别为4%、5%、6%，净利润分别为13.5亿元、16.5 亿元、20.0 亿元，看好公司火电及新能源板块盈利提升。

    风险提示：用电需求不及预期；项目推进进度不及预期。