事件：上海电力发布2018 年年报及2019 年一季报。2018 年公司实现营业收入226 亿元，同比增长18.5%（经重述）；归母净利润27.7 亿元，同比增长179%（经重述）；扣非归母净利润5.2 亿元，同比增长111%（经重述）。2019Q1 公司营业收入58.3 亿元，同比增长1.8%（经重述）；归母净利润2.7 亿元，同比增长182%（经重述）；扣非归母净利润0.6 亿元，同比减少20.3%（经重述）。

    非经常性损益对利润贡献显著：公司2018 年非经常性损益22.5 亿元，占归母净利润的比例81.4%。2018 年公司非经常性损益主要系杨树浦电厂地块开发项目贡献，该项目2018Q4 产生非货币性资产交换损益约20.8亿元。公司自2019 年起执行新金融工具准则，受海通证券公允价值变动收益及处置部分股票的投资收益影响，公司2019Q1 非经常性损益2.1 亿元，占归母净利润的比例77.1%。

    能源转型加速，看好海上风电发展：近年来公司致力于能源转型工作。

    公司2018年新增装机175.2万千瓦，其中风电、光伏新增装机分别为83.5、59.7 万千瓦。截至2018 年底，公司新能源（风电、光伏）控股装机占比27.5%，同比提升9.3 个百分点。2018 年公司大力开展海上风电项目开发，截至2018 年底，公司海上风电存量、开工、核准装机分别为80、30、140万千瓦。在传统火电发展放缓的情况下，海上风电等新能源业务有望贡献利润增量。

    盈利预测与投资评级：根据公司发电量、煤价及项目进度等情况，不考虑KE公司收购的影响，下调公司2019、2020年的预测归母净利润至14.4、16.5 亿元（调整前分别为14.8、16.8 亿元），新增2020 年的预测归母净利润为18.4 亿元。预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.55、0.63、0.70 元，当前股价对应PE 分别为16、14、13 倍。我们看好煤价下行及海上风电项目发展，维持“增持”评级。

    风险提示：机组投产进度慢于预期，上网电价下行的风险，煤价涨幅超预期，机组利用小时数低于预期，汇兑损益的风险，KE 公司收购终止的风险等。