事件：

    公司发布2018 年年报。全年实现营业收入225.79 亿元，同比增长18.54%；实现归母净利润27.69 亿元，同比增长178.53%，符合申万宏源预期。

    公司发布2019 年一季报。一季度实现58.28 亿元，同比增长1.78%；实现归母净利润2.70 亿元，同比增长182.12%，符合申万宏源预期。

    投资要点：

    装机投产+供需向好带动营收增长，杨树浦土地投资收益大幅增厚利润。受益于江苏公司2*100 万千瓦机组2017Q4 投产、公司新能源装机大幅增加，公司全年实现发电量484.76 亿千瓦时，同比增长18.19%，其中火电、风电、光伏分别增长16.72%、12.83%和74.86%，带动公司营收大幅增加。公司旗下杨树浦电厂于2010 年关停，公司2018年以杨树浦电厂土地出资与杨树浦置业共同成立馨懿房地产，公司持股49%，因此确认投资收益20.77 亿元，大幅增厚业绩。公司一季度完成发电量125.83 亿千瓦时，同比下降1.86%，主要系上海区外来电大幅提升，公司煤电发电量同比减少7.91%，而气电、风电、光伏发电量仍保持高速增长。

    加快清洁化转型，新能源总装机占比超过40%，海上风电进入快速增长期。截至2018年12 月底，公司控股装机容量1500.25 万千瓦，其中煤电848 万千瓦、气电239.18万千瓦、风电192.19 万千瓦、光伏220.88 万千瓦，清洁能源装机合计占比43.48%。

    公司新增2018 年全年新能源装机178.47 万千瓦，同比增长76.07%，江苏盐城滨海北H2 海上风电、江苏大丰H3 海上风电实现全容量并网发电。江苏公司110 万千瓦海上风电获得核准，浙江公司嵊泗40 万千瓦海上风电获得核准，截至2018 年底，海上风电总装机容量80.24 万千瓦，核准140 万千瓦，开工30 万千瓦。

    积极响应“一带一路”倡议，海外项目加速推进。公司2018 年海外项目进展迅速，黑山风电项目实现首批风机并网发电。土耳其煤电项目完成国家发改委、商务部备案更新和证照变更，融资工作取得积极进展。巴基斯坦KE 项目股权并购、坦桑尼亚气电、埃及煤电、日本新能源、马耳他光伏等有序推进。全年海外板块实现利润3.83 亿元，同比增长42.92%，税后净资产收益率9.45%，同比上升1.79 个百分点。截至2018 年底公司境外资产占总资产的比例为9.34%，海外扩张值得期待。

    盈利预测与估值：我们暂时维持2019-2020 年归母净利润预测分别为13.23、14.91亿元，新增2021 年归母净利润预测为15.84 亿元，对应EPS 分别为0.51、0.57 和 0.61元/股，当前股价对应PE 为18、16 和15 倍，维持“增持”评级。