事件

    上海电力发布2018 年半年报，归母净利润同比减少6.39%上海电力发布2018 年半年报，公司2018 年上半年实现营业收入108.61 亿元，同比增长18.85%（追溯调整后）；实现归属于上市公司股东的净利润3.08 亿元，同比减少6.39%（追溯调整后）。加权平均ROE 为2.38%，同比减少0.14 个百分点。

    简评

    发电业务回暖明显，助力营业收入稳健增长

    上半年上海地区全社会用电量累计同比增长6.34%，增速较去年同期增加5.79 个百分点，区域内用电需求改善明显。叠加江苏公司所属煤电项目投产，上海电力累计完成发电237.85 亿千瓦时，同比增长34.04%（扣除协鑫滨海影响后同比增长12.6%）。此外，去年7 月上海市上调燃煤标杆电价1.07 分（皖电东送机组上调1.51 分）。电价调整叠加用电需求好转推动公司实现发电营收93.07 亿元，同比增长32.3%。公司其他业务板块占比较小，发电业务回暖助力公司营收稳健增长。

    煤价高位运行，多措施控制燃料成本

    上半年，上海地区煤价整体仍然呈现高位震荡，上海电煤价格指数均值为616.6 元/吨，同比增加10.1%。在煤价高位运行的不利条件下，公司继续加强燃料管理，积极拓展煤炭采购渠道，通过参与长协煤协议签订、开拓海外煤炭采购渠道和推进经济煤种掺烧等手段力保降本增效。上半年公司漕泾发电等主要煤电控股机组实现净利润0.73 亿元，较去年同期亏损0.45 亿元的经营困境大幅好转。但漕泾热电主营利润同比下降12.9%，在一定程度上影响了公司的业绩改善。

    内生外延拓展新能源发展空间，海上风电项目储备充足

    公司上半年新增控股装机43.84 万千瓦，均为清洁能源装机。截止6 月底，公司总控股装机1334.42 万千瓦，清洁能源占装机规模36.45%，同比增加2.15 个百分点。近期公司拟注入国家电投浙江新能源公司100%股权，浙江新能源公司拥有已投运光伏项目125 个，装机容量42.74 万千瓦，2017 年净利润0.81 亿元。外延收购优质发电资产有望进一步提振公司新能源发展空间。此外，公司积极顺应低碳经济发展趋势，重点开发海上风电项目。截止目前，公司海上风电已投产50 万千瓦，在建30 万千瓦，已获批开展前期工作装机110 万千瓦。公司远期储备了充足的待开发海上风电项目，未来清洁能源有望持续发挥利润支撑作用。

    海外拓展成效显著，维持增持评级

    公司目前海外项目资产已达82.05 亿元，占总资产8.17%，海外拓展有望为公司打开未来盈利的新空间。公司在土耳其的胡努特鲁燃煤电项目（2*66 万千瓦）正式实施场平工程，项目进入实质性建设阶段，未来有望成为公司海外布局的重要支撑点和盈利点。

    考虑到公司煤电板块回暖，新能源装机逐步增长，同时海外拓展成效显著。我们预测2018-2020 年公司归母净利润分别为9.96 亿元、10.94 亿元和11.76 亿元，对应EPS 分别为0.41 元、0.45 元和0.49 元，维持增持评级。