本报告导读：

    在营收增长和投资收益增长带动下，公司三季度业绩环比改善符合预期；江苏公司收购进展顺利有望年底并表，将显著增厚公司业绩，维持“增持评级”。

    投资要点：

    投资建议：考虑煤\电价格变化，下调17-19 年EPS为0.25、0.34、0.39元（前值0.37、0.44、0.48）。考虑公司Q3 业绩环比改善，江苏公司有望年底并表增厚公司业绩，给予公司2017 年59 倍PE，维持目标价14.8元，维持“增持”评级。

    事件：10 月26 日公司发布三季报，2017 年前三季度营业收入137.33亿元，同比增长16.65%；归母净利润3.66 亿元，同比减少55.32%。

    三季度业绩环比改善符合预期。公司维持了2017 年以来业绩下滑的趋势，但Q3 单季业绩环比有所改善。受益于工业需求回暖以及夏季高温天气影响，公司Q3 发电量创近年来单季新高。由于上海地区煤价较高、且7 月1 日燃煤上网标杆电价上调未在公司电价中充分体现，毛利率环比略有下降，由Q2 的17.5%降至15.7%。在营收增长以及投资收益增长的带动下，公司Q3 归母净利润环比增加117%，符合预期。

    江苏公司预计2017 年底并表，未来外延扩张空间广阔。公司以30.1 亿元增发及现金收购集团主营风电和光伏的江苏公司的方案已获证监会通过，预计近期有望拿到批文，2017 年底有望并表。江苏公司资产优质，火电项目、新能源项目盈利能力均要强于上海电力，收购落地后将显著提升公司实力。海外方面，巴基斯坦KE 公司收购仍在进行当中。

    此外，大股东国电投计划到2020 年将集团资产证券化率提高到75%以上、提升空间大，公司外延扩张空间广阔、值得期待。

    风险因素：煤价超预期上涨、收购进展不及预期、电力需求疲软