事件：

    　　公司发布2017 年三季报，前三季度公司实现营收137.33 亿元，同比增长16.65%；实现归母净利润3.66 亿元，同比减少55.32%。符合申万宏源预期。

    　　投资要点：

    　　煤电电价上调、管理费用下降，驱动三季度业绩环比改善。7 月1 日开始上海市统调燃煤发电上网电价每千瓦时上调1.07 分钱（含税），安徽省燃煤电厂的“皖电东送”燃煤机组上网电价每千瓦时上调1.51 分钱，公司控股和参股的两地煤电机组均充分受益于本次电价调整。受益于煤电电价上调，公司三季度毛利和投资收益均较二季度提升明显。另外公司三季度管理费用较二季度减少4400 万元，助力公司业绩环比大幅改善。受上述因素影响，公司三季度实现归母净利润2 亿元，较一季度和二季度7300 万和9200 万的单季度盈利水平提升明显。

    　　增发收购江苏公司已获证监会核准，收购落地后有望推动公司装机结构进一步优化，盈利能力进一步提升。江苏公司当前在运装机66 万千瓦，其中风电50.64 万千瓦，光伏15.42万千瓦，此外江苏公司另有4 个风电项目（40 万千瓦）和两个光伏项目（7 万千瓦）处于在建，收购完成后公司清洁能源装机占比将持续提升。江苏公司当前在建有2*100 万千瓦超超临界煤电项目，项目投产后有助于公司收入和盈利进一步增长。公司拟向国电投发行股份并支付现金完成江苏公司收购，截至目前公司增发申请已获得证监会核准。

    　　收购巴基斯坦KE 项目遭遇波折，期待并购落地助力公司加速开拓海外市场。公司自去年底公告拟收购巴基斯坦KE 公司以来，各项工作稳步推进。但是目前由于巴方电监局核准的KE 公司新多年电价机制（MYT）与公司和KE 预期不符，巴政府正在协调对电价进行复议。

    　　受上述因素影响，收购存在一定不确定性。巴基斯坦KE 项目为公司“海外再造一个上海电力”的重要举措，期待并购落地助力公司加速开拓海外市场。

    　　盈利预测与评级：我们假设江苏公司和KE 均于18 年初并表，维持17~19 年盈利预测为5.43、24.09 和28.92 亿元，预计17~19 年总股本分别约为21.4、26 和26 亿股，EPS 分别为0.25、0.92 和1.11 元/股，对应PE 分别为45、12 和10 倍。鉴于收购江苏公司后公司清洁能源装机占比进一步提升，收购巴基斯坦KE 公司落地后海外扩张有望加速，维持“增持”评级。