核心观点

    公司公布2023 年年度报告和2024 年第一季度报告，2023 年公司营业总收入3448.68 亿元，同比-6.55%，归母净利润为119.44 亿元，同比-1.99%。2024 年一季报公司营业总收入808.14 亿元，同比+2.44%，归母净利润为19.26 亿元，同比+4.4%。冷热卷的盈利分化进一步加速，冷轧产量占公司钢材产品的40%，但毛利占到了83%，是公司钢材产品的主要利润来源。梅山钢铁扭亏为盈，反映了公司的成本控制能力，其他几个基地的盈利和去年基本持平。回购+分红的组合拳体现了公司作为高质量央企对市值管理的行动力。

    事件

    公司公布2023 年年度报告和2024 年第一季度报告。

    2023 年公司营业总收入3448.68 亿元，同比-6.55%，归母净利润为119.44 亿元，同比-1.99%，基本EPS 为0.54 元，平均ROE 为6.05%。2024 年一季报公司营业总收入808.14 亿元，同比+2.44%，归母净利润为19.26 亿元，同比+4.4%，基本EPS 为0.09 元，平均ROE 为0.96%。

    简评

    冷热卷盈利分化加速。

    从产销来看，公司产量5194 万吨（+209 万吨），销量5190 万吨（+214 万吨）。其中产销增量最大的部分都来自冷轧卷板，冷轧产量2044 万吨（+77 万吨），销量2051 万吨（+96 万吨）。从盈利来看，公司钢材产品单吨毛利208 元，与去年基本持平，但不同产品的盈利分化较为明显。其中冷轧板卷单吨毛利436 元（同比+115 元），热轧卷板单吨毛利61 元（同比-39 元），钢管产品单吨毛利308 元（同比+114 元），长材产品单吨毛利-188 元（同比+30 元）。冷热卷的盈利分化进一步加速，冷轧产量占公司钢材产品的40%，但毛利占到了83%，是公司钢材产品的主要利润来源。

    宝山、湛江基地利润提升，梅山基地扭亏为盈。

    从子公司来看，湛江钢铁净利润18.5 亿元（+1.4 亿元），梅山钢铁净利润0.7 亿元（+4.7 亿元，扭亏为盈），武钢实现净利润10.3亿元（-0.1 亿元），宝山钢铁净利润21.4 亿（用母公司报表扣除投资收益模拟）（+1 亿元），宝钢日铁汽车板净利润4.1 亿元（+1.7亿元）。梅山钢铁扭亏为盈，反映了公司的成本控制能力，其他 几个基地的盈利和去年基本持平。

    回购+分红组合拳，高质量央企典范。

    公司自2015 年以来，连续9 年保持50%以上的股利支付率，2015 年行业底部分红一度高达104%，连续的高分红提升了企业的投资价值。公司2023 年年报预计派息金额合计为43.40 亿元，中报24.41 亿元，合计派息67.8亿，股利支付率57%，股息率4.3%。公司去年Q4 发公告拟用不超过30 亿元的自有资金，以不超过8.86 元/股的价格回购公司A 股股份，回购股份数量不低于3.3 亿股，不超过5 亿股，占公司回购前总股本约1.48%-2.25%。

    目前已累计回购股份34206.27 万股，占公司总股本的比例约为1.55%，已支付的总金额为21 亿元，回购+分红的组合拳体现了公司作为高质量央企对市值管理的行动力。

    盈利预测和投资建议：一季度基建启动较慢叠加地产持续下行，行业受冲击较大，4 月份以来，需求恢复利润上行。本年内的消费品以旧换新和设备更新改造政策有望刺激制造业需求，出口业保持了较高增速。预计行业利润稳步上行，公司2024-2026 年的归母净利润分别为139.4 亿元、159.5 亿元和180.2 亿元，维持“增持”评级。

    风险分析：当前受地产需求拖累，钢材市场呈现“供给减量、需求偏弱、库存上升、价格下跌、收入减少、利润下滑”的运行态势，企业生产经营面临较大挑战。伴随着局部战争的不断爆发，国际形势的不确定性、汇率波动、贸易摩擦反复不断对钢铁行业出口也造成了一定的影响。新《环保法》、新污染物排放标准等相关法律深入推进，对企业环保监管力度和标准提高，监管和执法愈发严格，社会民众环保意识增强，对公司环保要求进一步提高，钢铁行业面临着较大的环保压力。