23 年归母净利润同比-1.99%，维持“买入”评级公司23 年实现营收3449 亿元（yoy-6.55%），归母净利润119 亿元（yoy-1.99%）。考虑钢铁行业景气无明显恢复，我们预计24-26 年公司EPS分别为0.57/0.64/0.68 元（前值0.66/0.76/-元）。公司有望受益于产品技术优势带来的竞争潜力及稳固的龙头地位，我们维持“买入”评级，目标价7.86 元（前值7.78 元），对应0.83x 2024-25E 平均BVPS 9.48 元，与公司2017 年至今历史水平一致。

    　　“1+1+N”产品占比持续提升，支撑吨钢盈利保持韧性23 年公司实现钢材销量5190 万吨（yoy+4.3%），平均销售价格4841 元/吨（yoy-9.1%），其中公司“1+1+N”产品销量2792 万吨（yoy+10%），占比达53.8%，冷轧汽车板和取向硅钢产品继续保持高市占率。公司钢铁制造板块毛利率3.9%（yoy+0.5pct），吨钢毛利208 元/吨（yoy+5 元/吨），在钢铁行业严峻经营形式下保持韧性，吨钢利润进入行业95%分位。此外，公司23 年出口销量583.7 万吨（yoy+46.6%），出口接单量创历史新高，出口毛利率10.2%，好于国内的5.6%。

    　　成本削减超额完成年度目标，经营业绩保持国内第一23 年公司多基地精准对标，横向比优、协同挖潜，围绕能效提升、物流降本、经济炉料、付现费用等重点挖潜，实现成本削减50.1 亿元，超额完成年度目标的39.5 亿元，有力支撑经营业绩。23 年公司财务费用同比-35.7%，主因平均融资规模及融资利率下降。同时公司持续加大研发投入，研发投入率达5.68%（yoy+0.99pct）。公司期间费用率3.04%（yoy+0.09pct），净利率3.99%（yoy+0.18pct），业绩保持国内行业第一。

    　　持续增强投资者回报，23 年分红率56.77%

    　　据公司利润分配方案，公司拟向全体股东派发2023 年下半年现金股利43.4亿元（含税），占23H2 归母净利润的58.72%，叠加上半年分红总额24.4亿元，公司2023 年度累计现金分红总额67.8 亿元，占2023 年归母净利润的56.77%。此外，公司23 年10 月启动不超过30 亿元的股份回购计划，截至24 年3 月底，已累计回购股份3.42 亿股，支付总金额达20.89 亿元。

    　　持续增强投资者回报。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧。