2023 年及1Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：2023 年营业收入3445 亿元，同比-6.3%；归母净利润为119.4 亿元，同比-1.99%。1Q24 营业收入808.1 亿元，同比+2.8%，归母净利润/扣非归母净利分别为19.26/15.75 亿元，同比+4.4%/-4.1%。公司2023 年及1Q24 业绩均符合我们预期。

    　　1）钢材产销保持高位，盈利展现较强韧性。2023 年公司钢材产销量分别为5194/5190 万吨，同比+4.2%/+4.3%；综合吨钢毛利208 元/吨，同比+5元/吨，其中冷轧/钢管/长材吨钢毛利分别同比改善118/192/32/元/吨，钢材销量及盈利稳中有升，面对下行周期展现韧性。2）期间费用压降明显，费用管控能力持续优化。23 年吨钢销售/管理/财务费用分别为34.3/82.2/19.1元/吨，同比-4.5%/-6.0%/-38.4%。3）资产质量进一步提升，经营现金流同比下降。23 年资产负债率/净负债率为 41.5%/11.8%，同比-4.3/-0.1ppt；经营性净现金流253 亿元，同比-43.4%，主要是公司经营性应付项目大幅减少。4）高分红政策持续，投资价值彰显。公司公告2023 拟每股分红0.31 元，分红率56.8%，公司连续多年保持50%以上分红比例。

    　　发展趋势

    　　行业低谷彰显核心资产竞争优势，钢铁核心资产行稳致远。1）“一公司多基地”协同优势显现，奠定长期成长基础。公司23 年东山/青山/梅山基地净利润分别同比+1.4/-0.1/+4.7 亿元，基地供产销协同进一步增强。同时，公司产能扩张稳步推进，国内入股日照基地，海外布局沙特厚板基地。伴随公司全球化布局逐渐铺开，我们看好公司产能规模持续扩张，并凭借优秀的多基地运营基因实现长期成长。2）高附加值产品群持续扩大：“1+1+N”产品销量同比+10%至2792 万吨，冷轧汽车板和取向硅钢保持高市占率。

    　　此外，公司取向硅钢（二步）项目有望于3Q24 投产，将新增7.5 万吨取向硅钢产能，我们看好公司钢材产品盈利能力伴随产品结构升级稳步提升。

    　　非钢业务齐头并进，多元化发展熨平盈利周期性。公司不断拓展进出口贸易/工业软件/化工新材料/等非钢业务，2023 年公司出口签约量创新高，达583.7 万吨，宝钢国际/宝信软件/宝武碳业实现净利润总额47.6 亿元，按权益折算后占公司归母净利润28.3%，助力公司盈利周期性进一步弱化。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到制造业景气复苏，我们维持24e 归母净利不变，上调25e 归母净利8.5%至157.1 亿元，当前股价对应24/25e 11.2x/10.0x P/E。考虑到公司盈利保持韧性，估值修复可期，我们维持行业跑赢评级，上调目标价22.5%至9.05 元，（对应24/25e 14.1x/12.7x P/E），隐含27.6%上行空间。

    　　风险

    　　地产景气超预期下行，全球经济加速下行。