公司公告预测2023 年盈利同比下降1.48%，超出市场预期宝钢股份公布 2023 年业绩预告：1）全年归母净利润预计同比下滑1.48%至120.07 亿元；2）全年扣非归母净利润预计同比上升2.51%至106.92 亿元；我们测算公司4Q23 归母净利润36.57 亿元；扣非归母净利润33.58 亿元，公司业绩预告符合我们预期，超市场预期，景气底部彰显盈利韧性。

    关注要点

    4Q23 行业整体盈利承压，公司业绩预告彰显核心资产盈利韧性。4Q23 炉料成本显著上升，同时钢铁需求步入淡季，五大品种钢表观消费量环比下降1.64%，板块盈利受到上下游双重挤压，我们测算4Q23 螺纹钢平均生产毛利环比3Q23 下降170 元/吨。钢厂亏损面扩大，据Mysteel，截至2023 年12 月底，国内247 家钢厂盈利率为28.14%，超七成钢厂处于亏损状态。

    公司作为行业核心资产，凭借其产品结构优势，把握出口机遇。同时在成本端深挖配煤配矿及高炉操控等潜力，降本增效显著，公司在4Q23 实现营收环比+7.5%，归母利润环比-3.72%，显著优于行业水平，持续验证核心资产景气底部的竞争优势及盈利韧性。

    预期与现实底部，不应悲观。目前钢铁行业景气历史底部，市场预期悲观，但我们认为当前时点意味着行业拥有较高安全边际、更高的复苏周期中潜在盈利及股价的弹性，风险收益比高。展望24 年，我们观察到地产景气的下滑对钢铁需求的影响正逐步减弱，同时制造业库存周期触底，制造业景气有望回升。我们认为对于竞争优势明显，盈利能力稳定的制造业龙头钢企，此刻是布局良机，或将享受行业走出低谷过程中的超额收益。

    公司盈利或逐步走出低谷，估值有望于1Q24 加速修复。业绩预告显示公司3Q、4Q23 分别实现归母利润近37 亿元人民币，盈利已然呈现回升趋势。我们观察到当前钢材库存处于往年低位，截至2024 年1 月，五大品种钢总库存1483.28 万吨，同比过去五年均值下降-7.8%，其背后原因在于炉料价格高企，支撑钢价处于高位，同时市场预期低迷，导致冬储情绪弱，累库缓慢，我们预期进入旺季后钢材库存将处于低位。此外，节后需求将季节性改善，但目前行业盈利仍处于底部，钢企复产积极性或偏弱，我们看好旺季供需改善，行业盈利修复，板块有望偏强运行，公司估值或加速修复。

    盈利预测与估值

    我们维持2023、2024 年盈利预测基本不变，引入25e EPS 0.65 元，当前股价对应24e/25e 10x/9x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到周期底部给予估值溢价，维持公司目标价7.4 元，对应 24e/25e 12x/11x P/E，隐含20%上行空间。

    风险

    地产景气修复不及预期，全球经济加速下行。