投资要点

    　　事件：2023 年前三季度公司总营收2553.84 亿元，同比下降8.53%，归母净利润83.5 亿元，同比下降11.76%；单季度来看，2023Q3 公司总营收851.62亿元，同比下降10.3%，环比下降6.76%；归母净利润37.98 亿元，创年内单季新高，同比上升127.1%，环比上升40.28%。

    　　经营数据：前三季度，公司累计完成铁产量3702.6 万吨，钢产量3981.6万吨，商品坯材销量3896.8 万吨；单季度内，公司完成铁产量1275.5 万吨，钢产量1387.3 万吨，商品坯材销量1340.5 万吨。

    　　Q3 或受益于低价原料库存以及公司产品价格积极调涨，推升业绩大增。

    　　行业层面，Q3 单季度原料端价格有抬升、钢材价格整体偏弱（仅冷轧均价环比有上涨），行业盈利水平尚处于盈亏平衡附近，较Q2 环比有所下降，但板材类盈利降幅比长材类的相对有限。公司层面，根据公司经营数据测算，单三季度，公司钢材整体吨钢售价为6353 元，同比和环比分别下滑922 元和431 元；吨钢毛利5826 元，同比和环比分别提升13 元和192 元；吨钢期间费用184 元，同比下降229 元、环比提升19 元；吨钢净利为283元，同比和环比分别提升155 元和82 元。我们认为前期公司或因仍有部分低价原料库存，原料成本压力或相对可控，而受益于公司坚持差异化精品战略路线，公司三季度内连续两次积极调涨产品价格，其中热轧、普冷以及无取向硅钢累计调涨200 元/吨。原料成本精细管控及产品价格提涨共同推升Q3 业绩表现超预期。

    　　继续深耕差异化精品战略路线。三季度公司吨钢利润保持行业前列，经营业绩保持行业第一。产品结构持续升级：一方面，公司积极推进“百千十”战略落地，加大海外市场开拓，1-9 月出口合同签约量454 万吨，同比提升45.5%；1-9 月“1+1+N”产品销量2032 万吨，同比增加156 万吨。

    　　把握汽车市场回暖机遇，冷轧汽车板单月销量创历史新高，面向新能源汽车的高等级无取向硅钢生产线实现制造效率提升和交库量达历史最优。另一方面，1-9 月新增基础研究项目15 项；实现耐热刻痕取向硅钢B18HS070等8 项产品全球首发；高速钢轨批量供货我国第一条跨海高铁—福厦高铁；深度参与我国清洁能源工程建设，成功供货广东汕尾甲子海上风电场项目。降本控费:围绕效率降本、物流降本、能源降本、采购降本以及控费降本等全方位持续挖掘成本改善潜力，1-9 月累计降本48.9 亿元，超额完成年度目标。公司三季度铁水成本较上半年显著下降。

    　　中国制造业崛起驱动行业结构升级，板材需求空间有望进一步打开。近年来随着中国制造业的崛起，制造业对于钢铁需求的影响越发重要，2020 年以来，虽然地产行业用钢需求持续走弱，但制造业用钢铁需求呈现快速增　　长，对应板材产量增速相对可观。参考美国和日本的后工业化时代，其制造业对钢铁需求提升的发展历程，我们认为中国经济转型所带来的制业用钢量占比或将遵循这一规律，尤其是考虑到近几年我们在以新能源、工业机器人为代表的中高端制造业的投资扩能，其对钢铁需求贡献将进一步增加。公司作为国内板材龙头企业，秉承发展高端产品的战略定力，有望充分受益于未来中国制造业崛起所带来的钢铁行业结构性发展机遇。

    　　盈利预测与投资建议：在行业逆势环境下，公司作为国内板材类钢铁龙头，抗风险能力凸显，高端化产品转型路线持续推进，全年业绩有望保持稳健发展。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为111.94/125.42/156.89 亿元，EPS 分别为0.50/0.56/0.70 元，10 月25 日收盘价对应PE 分别为12.6/11.2/9.0倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原料价格大幅波动，行业需求大幅下滑等。