事件：2023 年1-9 月，公司实现营业收入2553.84 亿元，同比减少8%；实现归母净利润83.50 亿元，同比减少12%。23 年Q3，公司实现营业收入851.62 亿元，同比减少10.30%，环比减少6.76%；实现归母净利润37.98 亿元，同比增加127.10%，环比增加40.28%。报告期内，公司完成铁产量1,275.5 万吨，钢产量1,387.3 万吨，商品坯材销量1,340.5 万吨。1-3 季度，公司累计完成铁产量3,702.6 万吨，钢产量3,981.6 万吨，商品坯材销量3,896.8 万吨。

    　　盈利能力逆势提升，成本削减显现成效。三季度国内钢价指数环比二季度基本持平，但铁矿石价格持续走高，三季度普氏62%铁矿石指数环比上涨2.8%，同时煤焦价格持续上涨，山西吕梁主焦煤三季度价格环比上涨15.5%，原材料价格上涨使行业盈利缩窄。在此背景下，公司深入推进产销研一体化变革，持续对标找差，深挖成本改善潜力，三季度销量虽环比基本持平，但利润总额创年内单季新高，实现利润总额53.9 亿元，环比增长46%。吨钢盈利从二季度275 元/吨增长至402 元/吨，环比增加46%。

    　　坚持差异化精品战略，不断优化产品结构。1-3 季度，公司“1+1+N”产品销量2032万吨，同比增加156 万吨。优势领域方面，公司把握汽车市场回暖机遇，冷轧汽车板单月销量创历史新高。与此同时，公司充分发挥宝钢硅钢BeCOREs品牌技术优势，深度参与我国清洁能源工程建设，成功供货广东汕尾甲子海上风电场项目。

    　　海外市场方面，公司加大海外市场拓展，1-3 季度出口合同签约量454 万吨，同比提升45.5%。

    　　股份回购彰显信心：10 月公司发布公告称，公司拟用不超过30 亿元的自有资金，以不超过8.86 元/股的价格回购公司A 股股份，回购股份数量不低于3.3 亿股，不超过5 亿股，占公司回购前总股本约1.48%-2.25%。公司此时进行股份回购，一方面可以用于未来实施股权激励计划，建立健全公司长效激励约束机制；另一方面也能进一步增强投资者信心，客观科学地评估上市公司投资价值。

    　　万亿国债发行，基建资金边际改善。中央提出将在今年四季度增发一万亿国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，并通过转移支付方式全部安排给地方。此举将提振基建领域需求，进而提升钢材消费量。

    　　盈利预测及投资建议：我们认为当前钢铁板块下行空间有限，底部反转动力充足，基于此判断，假设2023/2024/2025 年钢材综合单价分别为5125/6051/6354 元/吨，预计公司2023/2024/2025 年净利润分别为109/179/177 亿元， 对应PE 分别为11.9/7.2/7.3 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：商品价格及原材料波动风险、能源价格波动风险、项目建设不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。