核心观点

    　　公司拥有汽车板和电工钢两大拳头产品，均处于产销全球第一。

    　　三季度公司把握汽车市场回暖机遇，冷轧汽车板单月销量创历史新高。电工钢中无取向电工钢已经进入多家新能源汽车的电机产业链，取向硅钢可以用于特高压输电变压器，市占率国内第一。

    　　高端产品的大规模生产提升了公司的议价能力，三季度在市场板材售价平稳的情况下，公司板材产品8、9 月份连续两个月份上调出厂价，累计调高了200-300 元。产品高端化带来的独立定价能力彰显，公司盈利能力明显强于行业均值。公司还发公告拟回购不低于3.3 亿股，不超过5 亿股的股份，占公司回购前总股本约1.48%-2.25%，回购计划也彰显了公司对自身的信心。

    　　事件

    　　公司发布2023 年第三季度报告。

    　　公司前三季度营业收入2550.17 亿元，同比减少8.35%；归母净利润83.5 亿元，同比减少11.76%。其中三季度单季实现归母净利润37.98 亿，同比增加127%，环比增加40%。

    　　简评

    　　三季度连续涨价，支撑较强盈利。

    　　公司拥有汽车板和电工钢两大拳头产品，均处于产销全球第一。

    　　其中汽车板拥有500 多个牌号，强度可达到1500 兆帕，国内市占率稳居50%，三季度公司把握汽车市场回暖机遇，冷轧汽车板单月销量创历史新高。电工钢中无取向电工钢已经进入多家新能源汽车的电机产业链，取向硅钢可以用于特高压输电变压器，市占率国内第一。高端产品的大规模生产提升了公司的议价能力，三季度在市场板材售价平稳的情况下，公司板材产品8、9 月份连续两个月份上调出厂价，累计调高了200-300 元。产品高端化带来的独立定价能力彰显，公司盈利能力明显强于行业均值。

    　　冷热板价差持续拉大，钢企盈利分化明显。

    　　三季度以来，汽车产销双旺，持续回暖，拉动汽车用钢需求。公司三季度把握汽车市场回暖机遇，冷轧汽车板单月销量创历史新高。从行业数据来看，冷轧板材和热轧卷板之间的价差也在持续拉大，冷热价差已经从6 月末的600 元提升到目前的1100 元。

    　　冷热价差的变化表明了市场对汽车板为代表的高端板材需求较强，行业出现结构性差异，有利于高端板材企业发展。在地产高速增长期，螺纹钢作为建筑材料受益于地产周期性获得了较高盈　　利，与高端制造业为主的板材企业在报表上没有明显差异。2021 年以来，地产新开工步入下行区间，螺纹钢为主的建材企业盈利大幅下滑，甚至出现亏损，而宝钢为代表的制造业板材企业呈现出盈利的韧性。在钢企盈利能力明显分化的时期，对周期性的建筑材企业和具有制造业属性的板材企业应该给予不同的估值。

    　　钢铁行业开启主动减产，成本压力有所减缓。

    　　三季度铁水产量居高不下，原材料价格一度有较大的上涨。但原材料挤压成材利润促使钢厂进入主动减产节奏，国庆节后铁水产量已经连续三周下滑。也有部分钢厂陆续公布了后续高炉检修计划，铁水预计进一步下滑，对原材料有一定的压制作用。

    　　持续高分红提升企业投资价值，增持回购彰显企业自身信心。

    　　公司自2015 年以来，连续9 年保持50%以上的股利支付率，2015 年行业底部一度分红高达104%，连续的高分红提升了企业的投资价值。公司还发公告拟用不超过30 亿元的自有资金，以不超过8.86 元/股的价格回购公司A 股股份，回购股份数量不低于3.3 亿股，不超过5 亿股，占公司回购前总股本约1.48%-2.25%。回购计划也彰显了公司对自身的信心。

    　　盈利预测与投资建议：四季度以来，成本上涨的趋势在主动减产情况下得到了遏制。公司10 月份继续调高价格，10、11 两个月的售价均值已经高于Q3，预计Q4 的业绩仍有一定韧性。公司2023-2025 年的盈利预计为115.4亿元、134.8 亿元和159.8 亿元，对应的PE 分别为11.2 倍、9.6 倍和8.1 倍，维持“增持”评级。高分红+低估值+公司回购的组合，具有较高的布局价值。

    　　风险分析：2023 年上半年，在复杂严峻的市场形势下，钢铁行业也面临不少困难挑战，企业之间经营分化。钢铁市场供强需弱，钢价在一季度上涨后快速下跌，5 月底跌至上半年低点，6 月份小幅回升，钢材价格整体低位震荡，行业盈利能力普遍较弱。近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及俄乌地缘政策冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。