2023H1 公司营业收入1698.55 亿元，同减7.5%；归母净利润45.52 亿元，同减41.75%；23Q2 营业收入909.70 亿元，同减7.17%，环增15.32%；归母净利润27.08亿元，同减33.29%，环增46.78%。

    钢材产销量整体上涨，出口订单增长显著。2023年上半年公司实现钢产量2594.3万吨，同增12.31%；实现钢材销量2556万吨，同增6.10%，其中板带材销量2266万吨，同增4.86%。2023 年上半年公司“百十千”产品实现销售1288 万吨，同增60 万吨。此外，公司抓住出口机遇，加大海外市场拓展，上半年出口接单量299万吨，同增27%。

    收入同比下降，需求不济拖累毛利率。公司上半年实现营业收入1698.55亿元，同减7.5%，主因钢铁市场需求下滑，价格同比下跌。其中冷轧板585.73亿元，同减6.0%；热轧板420.02亿元，同减15.1%。公司上半年钢材均价4948元/吨，同降12.84%。

    其中，上半年板带材均价4905 元/吨，同降12.77%；管材均价为7506 元/吨，同降2.57%。报告期内公司毛利率为5.20%，同降2.5pct，主因上半年需求低迷，铁矿等原材料价格挤压利润，热轧和长材出现亏损。其中热轧板毛利率-0.5%，同降8.7pct；长材毛利率-5.9%，同降7.2pct。

    期间费用率上升，钢价下跌致净利润下滑。公司期间费用率为1.94%，同升0.01pct。

    其中销售费用率0.51%，同升0.10pct，主因社保费用、差旅费等同比上升；管理费用率1.21%，同升0.18pct，主因第三期股权激励成本分摊影响；财务费用率0.22%，同降0.27pct，主因汇兑净收益增加和利息净支出减少；研发费用率0.86%，同升0.24pct，主因研发投入加大。上半年公司计提各类减值损失共计-5.81 亿元，去年同期为减值损失，主因上半年存货跌价转回。综上，2023H1 实现归母净利润45.52 亿元，同减41.57%。其中Q2归母净利润27.08亿元，环增46.78%。

    经营现金流恶化，资产负债率下降。公司2023H1 收现比为1.1208，同升1.02pct，主因营业收入下降；付现比为1.0209，同降5.83pct，主因采购原材料支付现金减少。

    综上，经营净现金流入113.1 亿元，同比少流入40.9 亿元；投资活动净流入18.56亿元，同比多流入97.43亿元，主因投资支付的现金减少。公司资产负债率为42.71%，较去年底下降3.08pct，主因财务公司不再纳入合并范围致吸收存款及同业存放下降。

    投资建议：上半年需求不济致行业盈利较差，公司业绩出现下滑，预计今年四季度行业减产压力较大，钢厂利润有望走扩。预计2023-2025年公司实现归母净利润108.19、129.94、141.65亿元，对应PB为0.7、0.7、0.6倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：汇率波动风险、下游需求不及预期风险、原材料价格波动风险。