事件概述：2022 年，公司实现营收3690.58 亿元，同比增长1.0%；归母净利润121.87 亿元，同比减少48.4%；扣非归母净利104.3 亿元，同比减少55.7%。2023Q1，公司实现营收788.86 亿元，同比减少8.5%、环比减少12.2%；归母净利润18.45 亿元，同比减少50.6%、环比减少32.2%；扣非归母净利16.43亿元，同比减少53.0%、环比减少5.7%。

    点评：产销量保持坚挺，毛利受原料价格拖累① 量：2022 年公司整体产销量增长，品种结构分化较大。公司2022 年整体产量4984 万吨，同比+7.6%；销量4976 万吨，同比+6.9%。除钢管产品产销量有所下降之外，各类产品产销量都有所上升，其中长材产品产销量上升较为明显，冷热轧碳钢板卷均有小幅上涨。2023Q1，公司产量同比增长8.58%至1228 万吨，销量同比增长8.90%至1211 万吨。

    ② 价：原燃料高位震荡，公司毛利率下滑。2022 年，由于受国内疫情反复、夏季高温天气、俄乌冲突、美元加息等因素的影响，钢铁市场总体呈现弱需求、低预期的运行态势，钢铁价格低迷，而钢铁原燃料价格快速上涨，利润空间受到持续挤压。2022 年，公司产品单价下滑9.36%至5324 元/吨，平均成本增长0.90%至5122 元/吨。公司产品毛利率合计减少6.7pct 至3.8%，其中冷热轧碳钢板卷毛利跌幅严重。

    未来核心看点：降本增效提质优化，龙头地位巩固① 产销量持续增加，产品结构优化。2022 年实现“1+1+N”产品销量2538万吨，同比+183 万吨；2023Q1 销量同比+10.6 万吨至627.4 万吨。2022 年，冷轧汽车板、取向硅钢、新能源汽车用高牌号无取向硅钢等高盈利产品实现增量超100 万吨。2023Q1，宝钢低碳钢量产供货第一卷下线。

    ② 重点项目持续推进。2023 年，公司预算安排固定资产投资资金282.8 亿元，主要用于宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）及能效达标项目改造、青山基地硅钢规划系列项目、东山基地氢基竖炉系统等项目。公司参与海外投资设立沙特厚板公司，预计年产 250 万吨直接还原铁、167 万吨钢、150 万吨厚板。

    ③ 持续深化成本削减。围绕采购物流降本、能源成本削减、配煤配矿结构优化、重点费用管控、技术经济指标改善等， 2022 年实现成本削减93.5 亿元，2023Q1实现成本削减 14.8 亿，均超额完成目标，有力支撑公司经营业绩。

    投资建议：公司作为钢铁行业龙头企业，伴随国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2023-25 年将分别实现归母净利润139.46/186.97/213.28 亿元，对应5 月5 日收盘价，PE 分别为11、8 和7 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。