事件：2022 年公司实现营收3677.78 亿元，同比+0.94%，归母净利润121.87亿元，同比-48.43%；2022Q4 公司实现营收895.26 亿元，环比-5.36%，同比+3.95%，归母净利润27.23 亿元，环比+62.82%，同比+33.37%；2023Q1 公司实现营收786.02 亿元，环比-12.2%，同比-8.58%；归母净利润18.45 亿元，环比-32.25%，同比-50.56%。

    　　2022 年公司钢材产量同比+7.6%，吨钢毛利-74.61%。2022 年度，钢材产品产量4985 万吨，同比+7.6%，其中卷板产量为4053 万吨，同比+5.08%，长材产量为428 万吨，同比+14.75%；2022 年钢材产品吨钢毛利203 元，同比-74.61%，其中板材吨毛利为207 元，同比-77.17%，长材吨毛利为-59 元，同比由盈转亏。

    　　预计2023 年公司商品坯材销量同比+2.91%。2023 年公司商品坯材计划销量为5121 万吨，较2022 年同比+2.91%，其中2023 年Q1公司商品坯材销量为1211.3万吨，同比+8.97%，预计Q2-Q4 钢材销量为3909.7 万吨，同比+1.16%。

    　　2022 年“1+1+N”产品销量为2538 万吨，预计2023 年进一步增至2618 万吨：

    　　2022 年，公司进一步深化产品差异化经营战略，全年实现“ 1+1+N”产品销量2538 万吨，同比+7.77%，其中公司冷轧汽车板、取向硅钢、新能源汽车用高牌号无取向硅钢、精品能源及结构船舶使命类用钢等高盈利产品较年度目标实现增量100 余万吨。2023 年，公司“1+1+N”产品计划销量为2618 万吨，较2022年预计同比+3.15%，其中一季度实现销量627.4 万吨，同比+1.72%。

    　　公司取向硅钢、无取向硅钢产品结构持续优化。2022 年，宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目完成打桩，开始土建施工。2023 年一季度，公司无取向硅钢产品结构优化项目全线投产，为目前全球唯一完全面向新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线。

    　　公司与包钢股份合资设立宝钢管业，其中宝钢股份持股比例74.91%：2022 年12 月公司发布公告称与包钢股份共同投资设立宝钢管业，其中宝钢股份持股比例74.91%，包钢股份持股比例为25.09%，后续将充分利用包钢资源优势以及中国宝武产业、资本、技术优势，全面提升钢管产品市场竞争力，实现行业引领。

    　　盈利预测、估值与评级：由于钢铁行业盈利大幅走弱，我们下调宝钢股份2023-2024 年盈利预测18.79%、8.87%至135.13、167.44 亿元，对应EPS 为0.61、0.75 元，新增2025 年盈利预测为188.03 亿元，对应EPS 为0.84 元，宝钢股份作为行业龙头，未来产品结构将持续优化，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：钢材终端需求下滑；原料价格上涨。