行业承压，业绩回落但优于行业。2022 年公司深入开展战危机、创一流专项行动，极致提升经营效率，人均产钢量进一步提升至1620 吨/人，实现营业总收入3690.58 亿元，同比增长1.02%；归属于上市公司股东的净利润121.87亿元，同比下降48.43%。2023 年一季度单季，公司实现营业总收入788.86亿元，环比下降12.21%；归属于上市公司股东的净利润18.45 亿元，环比下降32.25%。此外，公司每计划10 股派发2022 年下半年现金股利1.00 元（含税），对应2022 年度预计现金分红总额62.04 元（含税），占2022 年合并报表归属于母公司股东净利润的50.91％。

    精细管控，构筑成本护城河。公司围绕采购、生产、销售全流程积极挖掘降本空间，通过加大经济炉料使用比例，降低铁水成本；通过采购物流降本、能源成本削减、配煤配矿结构优化、重点费用管控等，2022 年实现成本削减93.5 亿元，构筑起成本护城河。面对比2015 年还要严峻的行业形势，公司实现了持续的盈利。未来公司还将进一步开展多基地间的协同降本。

    结构优化，实施“百千十”产品新战略。随着湛江基地相关产线的爬产，公司产销量提升，2022 年完成商品坯材销量4976 万吨，同比增长319 万吨；其中，“1+1+N”产品销量2538 万吨，同比增长183 万吨。目前，公司积极推进宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目，新建薄规格、低铁损、高磁感的高端品种取向硅钢产线，2023 年公司计划实现1+1+N 产品销量2618万吨，差异化产品产量有望进一步提升。

    做大做强，国内外积极扩张。公司作为行业龙头，在新一轮规划中明确提出，提升“规模+能力”，第一步达到8000 万吨，第二步达到1 亿吨。2022 年12 月，公司与包钢股份合资设立宝钢管业，积极打造无缝钢管领域的专业化领航企业。2023 年3 月，宝钢沙特代表处正式成立，未来可充分发挥属地化优势，重点做好“S 项目”支撑，协助项目组开展前期工作。

    风险提示：需求端出现超预期下滑；原材料价格波动超预期。

    投资建议：公司属于龙头企业，长期引领行业发展。考虑到需求复苏节奏变化，我们小幅下调原业绩预测，预计公司2022-2024 年收入3750/3778/3796亿元，同比增速1.6/0.7/0.5%；归母净利润132/144/159 亿元（原预测133/152/-亿元），同比增速8.4/9.2/10.1%；摊薄EPS 为0.59/0.65/0.71元，当前股价对应PE 为10.9/9.9/9.0x。公司分红稳健，降本增效成果显著，作为优秀央企，PB 长期低于1 倍，存在估值修复空间，维持“买入”评级。