本报告导读：

    公司22年前三季度业绩略低于预期。公司坚持差异化产品战略，坚持降本增效，龙头优势显著，有望始终保持盈利能力位居行业前列。

    原材料价格大幅上涨及疫情等不利因素影响下，公司2022 一季度仍实现降本增效投资要点：

    维持“增持”评级 。22 年 1-3 季度营收 2792 亿元，同比升 1.6%；归母净利润94.64 亿元，同比降56%，业绩略低于预期。考虑公司成本收入两端承压，下调22-24 年EPS 为0.54/0.59/0.63 元（原0.72/0.78/0.82 元），对应归母净利润为120/130/139 亿元。考虑估值调整，参考同类公司给予22 年11 倍PE 估值，下调目标价为5.94 元（原6.95 元），维持“增持”评级。

    坚持差异化产品战略，产品竞争优势持续增强。2022 年前三季度，公司钢材总销量为3714 万吨，同比增3.81%；其中“百千十”差异化产品销量1876.4 万吨，占比为50.52%。公司“百千十”产品中的取向硅钢、冷轧汽车高强钢、新能源汽车无取向硅钢销量分别同比增10.6%、10.8%、61.3%。公司差异化产品结构持续优化，产品盈利优势将持续巩固。

    坚持降本增效，全力以赴跑赢行业。22 年三季度，铁矿、焦炭等原料价格虽有所回落，但整体原料价格降幅低于成材价格降幅，钢材购销差收窄，钢企业绩普遍承压。公司充分发挥龙头降本增效优势，22 年1-3 季度累计削减成本84.76 亿元，有效支撑公司经营业绩。

    产能持续扩张。东山基地3 号高炉已投产，新增铁水、钢水、热轧、冷轧年产能分别为402、360、450、166 万吨。东山基地拟建100 万吨/年氢基竖炉项目已开工；宝山基地拟建60 万吨/年二高线项目已立项；宝山基地在建的高牌号无取向硅钢产品结构优化项目预计于23 年初全线热负荷试车。随着新建项目逐步投产，公司产能将持续扩张，产品结构将继续优化。

    风险提示：下游需求改善不及预期，原燃料价格大幅上涨。