事件描述：10 月25 日，公司发布2022 三季度报：2022 年前三季度，公司实现总营收2791.99 亿元，同比增长1.6%；归母净利润94.64 亿元，同比减少56.2%；扣非归母净利86.87 亿元，同比减少58.7%。2022Q3，公司实现营收949.41 亿元，同比增长4.4%、环比减少3.1%；归母净利润16.72 亿元，同比减少74.3%、环比减少58.8%；扣非归母净利13.76 亿元，同比减少78.6%、环比减少64%。

    　　点评：产销量同比提升，毛利率下滑明显

    　　① 2022 年前三季度产品销量同比提升，优势产品销量保持上涨。2022 年前三季度公司铁产量为3486.9 万吨，同比提升5.24%，钢产量为3744.8 万吨，同比提升1.08%，商品坯材销量达到3714 万吨，同比提升3.81%。公司“百千十”

    　　产品实现销售1876.4 万吨，其中取向硅钢销量同比增长10.6%，冷轧汽车高强钢销量同比增长10.8%，新能源汽车用无取向硅钢销量同比增长61.3%。

    　　② 2022 年前三季度毛利率同比回落。2022 年前三季度，由于受国内疫情反复、夏季高温天气、俄乌冲突、美元加息等因素的影响，钢铁市场总体呈现弱需求、低预期的运行态势，钢材价格低迷，而原燃料成本下降空间有限，导致公司主营业务毛利率同比回落5.31pct 至8.9%。单季度来看，22Q3 毛利率为6.73%，同比下滑6.02pct，环比下滑3.67pct。

    　　③ 2022Q3 公司归母净利润同比环比均明显下滑，减利点主要在于钢企购销差价持续收窄导致的主营业务毛利下行。

    　　未来核心看点：持续深化成本削减工作，产品结构持续优化① 持续深化成本削减工作。公司持续进行优化配煤配矿结构、采购降本目标细化分解、制造成本和费用管控等工作，前三季度累计实现成本削减84.76 亿元，积极应对购销差价收窄和效益下滑压力。

    　　② 公司产能持续增加，产品结构持续优化。1）东山基地新建三高炉系统项目目前已经投运，下属公司湛江钢铁拟建的宝钢湛江钢铁氢基竖炉系统项目预计将于2023 年底投产；2）宝山基地无取向硅钢产品结构优化项目已进入设备安装阶段，预计可进一步提升高牌号无取向硅钢比例；3）立项宝山基地条钢产品结构优化改造，拟建生产能力为60 万吨/年二高线产线。

    　　投资建议：龙头规模效应显著，同时产品结构有望进一步优化，我们预计2022-24 年归母净利润预计依次为129.22/152.64/177.99 亿元，对应10 月28日收盘价的PE 为9x、7x 和6x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。