钢材产销量回暖，优势产品再创佳绩。2022 年前三季度公司累计完成钢产量3774.8 万吨，同比上升5.9%，主因年初湛江三号高炉顺利点火投产；累计完成钢材销量3714 万吨，同比上升3.8%，其中板带材销量3342 万吨，同比上升4.7%。预计全年目标预计可以达到预期。前三季度“百千十”产品实现销售1876.4 万吨，占总销量的50.5%，较2021 年全年下降4.3 个百分点，或因湛江3#高炉投产导致分母扩大；其中取向硅钢销量同比增长10.6%；冷轧汽车高强钢销量同比增长10.8%，新能源汽车用无取向硅钢销量同比增长61.3%,主因市场需求较大且公司掌握核心技术，供不应求。

    吨钢毛利下降显著，成本削减改革超额完成。2022 年前三季度公司实现营收2782.52 亿元，同增1.6%，2022Q2 公司平均吨钢售价为5126 元，同比下降1256 元，环比下降572 元。Q3 实现吨钢毛利488 元，同比下降378 元，环比下降68 元。实现整体毛利率9.21%，同比下降6.5 个百分点，主因生产原料价格波动、需求疲软压缩钢厂盈利空间，但公司盈利水平已初行业较高水平。

    高成本低需求环境下公司持续降本增效，前三季度累计削减成本84.76 亿，超额完成年度目标，部分减缓公司经营业绩下滑。

    期间费用率变化不大，看好四季度吨钢盈利回升。2022 年三季度费用率5.24%，同比下降0.09 个百分点，其中销售、研发、费用率分别上升0.02、0.08 个百分点，管理、财务费用率分别下降0.16、0.03 个百分点。2022 年前三季度公司计提各类减值损失共计9.23 亿元，同比增加4 亿元，主因存货跌价。由于成本上升、需求下降、疫情影响等因素，2022 年前三季度公司实现归母净利润94.6 亿元，同比下降56.2%，三季度吨钢净利128 元，同比下降496 元，环比下降185 元。预计四季度需求有所恢复；公司重点品种盈利优势大，成本削减效果显著，四季度吨钢盈利预计有所回升。

    经营性现金流管控良好，资产负债率上升。剔除财务公司影响，公司2022 年前三季度经营活动现金净流入292 亿元，环比增加138 亿元，投资活动产生的现金流量净额为-159.8 亿元，同比下降17.5 亿元；其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为157 亿，同比下降6 亿元。2022 年三季度公司资产负债率45.9%，较年初上升0.3 个百分点，处于行业较低水平。

    投资建议：受疫情、需求下滑、原材料价格波动等因素冲击下，公司业绩有所下滑，但在成本削减、产品发展等方面仍有亮点，我们看好公司四季度盈利回升。我们维持公司2022-2024 年EPS 分别为0.82、0.96、1.04 元/股，对应的PE 为6.4、5.5、5.1 倍，暂维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：下游需求恢复不及预期，疫情持续影响生产。