量稳价跌，3Q22 盈利承压下行，4Q22 或低位稳定宝钢股份（宝钢）3Q22 净利润同比和环比分别下跌74.3%和58.8%，原因在于行业显著的钢铁价格下行。宝钢3Q22商品坯材销量环比小幅提升0.6%至1,305 万吨，但综合钢材售价环比下降10%至5,126 元/吨，叠加铁矿石和焦炭明显相对较小的下跌幅度，毛利率从2Q22 的10%环比下滑至3Q22的6.4%。3Q22 销量和价格贡献的毛利环比下降74 亿元，但成本下降仅导致毛利改善36 亿元。4Q22 预计行业景气见底但缺乏大幅反弹催化剂。目前行业在日铁水产量240 万吨/天的水平形成阶段性平衡，全行业库存保持小幅下降，但随着11 月中以后需求季节性走弱以及冬季采暖期限产增多，供需或维持双弱格局，政策及需求预期或主导钢价。我们维持宝钢7.5 元目标价和买入评级，对应0.85x 2022E P/B，与公司2017 年至今历史水平一致。维持盈利预测，2022-24E EPS 为0.59/0.59/0.59 元。

    　　行业景气下行期多维度增强差异化竞争优势和持续推进降成本宝钢在行业景气下行期也不可避免承受盈利下行的压力。但公司持续推进降本和差异化竞争战略。前三季度公司累计消减成本84.8 亿元，超额完成年度目标，也延续了多年以来公司在降本方面的优异表现。更为重要的是，公司深化差异化竞争战略，前三季度“百千十”产品销售1,876 万吨，占总销量的50.5%。冷轧汽车高强钢销售增长10.8%，取向硅钢销量增长10.6%，新能源汽车无取向硅钢销量增长61.3%。前三季度研发投入同比增长4.2%至92.5 亿元，继续保持高强度研发投入，为未来的产品差异化竞争战略落地奠定坚实基础。

    　　2023 年钢铁行业仍面临多重挑战，供给侧是核心变量2023 年中国钢铁行业仍面临多重挑战。需求端，中国地产和海外经济是两个最主要的变量。高频地产销售数据显示10 月份以来地产行业仍然非常疲弱，地产销售若无明显改善，2023 年地产投资或进一步小幅下降；同时潜在海外衰退或通过含钢商品出口下降而间接影响国内钢铁消费，预计2023年中国钢铁消费仍将保持疲弱。而供给端可能是2023 年的核心变量，行业生产纪律性以及是否有行政性的产量约束是行业供给端的重要变量。在弱需求的情形下，供给端的反应及时度及力度将决定钢价反弹的速度和空间，但大幅反弹或不是基准情形。

    　　风险提示：早于和强于预期的海外经济衰退；差于预期的生产纪律性。