3Q22 业绩略低于我们预期

    公司公布3Q22 业绩：营收945.97 亿元，同/环比+4.3/-3.2%；归母净利16.72 亿元，同/环比-74.3/-58.8%，由于原料价格高企，业绩略低于预期。

    1）钢材销量继续逆势上升。公司3Q22 钢材销量为1304 万吨，同/环比+25.0%/+0.5%，保持强势。2）钢材产品价格下行致盈利能力下滑。公司3Q22 吨钢售价/吨钢毛利/吨钢净利润分别为5553/284/128 元，同比-1368/-784/-495 元，环比-597/-292/-185 元。3）研发节奏推迟致期间费用略有上升。公司3Q22 吨钢三费为140 元，同/环比-39/+4 元；研发费用为273 元，环比+45 元，主要是公司研发节奏受疫情影响有所推迟。4）财务结构继续优化，现金流大幅改善。截至3Q22 公司资产负债率为 45.9%，同/环比-2.0/1.5ppt，净负债率20.7%，同/环比+2.1/-4.3ppt；公司3Q22 经营性净现金流为93.1 亿元，同/环比+597.9/+64.8%，应收款项融资同比-63.8%，存货同/环比-10.9%/-13.7%，体现出优秀的经营现金流管控能力。

    发展趋势

    苦练“内功”应对行业逆风，内生外延并举有望穿越行业周期。1）深化降本，成本竞争力持续提升：截至3Q 公司累计削减成本84.76 亿元，成本竞争力继续提升。2）“百千十”战略继续推进，产品结构持续优化：截至3Q公司“百千十”产品销量达1876.4 万吨，其中取向硅钢/冷轧汽车高强钢/新能源汽车用无取向硅钢销量同比分别为+10.6/10.8/61.3%，成为公司吨钢利润的重要“稳定器”。3）外延式成长亦可期：钢铁行业整合持续加速，我们看好公司作为宝武旗下“排头兵”成为我国钢铁行业兼并整合的“主力军”，实现市场份额的稳步扩张，并凭借优秀的经营管理能力与扩大的规模优势实现外延式成长。

    低估值高分红构筑高安全边际，价值重估可期。我们认为目前市场对行业及公司悲观预期已基本反映充分，公司当前股价对应0.58x P/B (MRQ)（历史最低0.53x）；此外，公司高分红稳定持续，具备低估值、高分红属性，拥有较高的安全边际。我们认为随着公司稳健的盈利能力持续验证，叠加内生外延并举下成长属性逐步体现，公司有望迎来价值重估。

    盈利预测与估值

    考虑到钢价韧性仍然较强，我们上调产品价格假设，并上调公司22/23e 营收7.7/7.5%至3660/3666 亿元。考虑到高价原料库存侵蚀利润，我们下调产品毛利率假设，并下调公司22/23e 盈利预测21.7/12.4%至135/182 亿元，当前股价对应22/23e 8.3x/6.2x P/E。考虑到公司前景向好，我们维持目标价7.39 元不变（对应22/23e 12.2x/9.1x P/E），隐含46%上行空间。

    风险

    疫情发展超预期；全球经济加速下行；产品结构优化不及预期。