宝钢股份作为钢铁行业龙头企业,常年致力于优化经营、降本增效,使得宝钢业绩在行业内脱颖而出。随着钢铁产量减量化阶段到来,行业发展已经进入拼管理、比成本阶段,结构调整优于粗放式发展。预计后期钢铁行业资产配置有望逐渐从重盈利、轻估值的传统周期配置逻辑,转向稳定盈利下的财务指标定价趋势,比如以股息率、ROE 水平来重估公司估值。如果以此定价,宝钢股份当前估值存在低估。结合今年市场整体情况,给予公司2022 年12 倍PE,对应未来一年的合理目标市值为3090 亿元,对应目标价13.9 元,维持“买入”评级。

    2021 年净利润再创历史新高,企业盈利能力引领钢铁行业。2021 年,公司销售商品坯材4658 万吨,实现营业总收入3653.4 亿元,同比增长29.4%,归属于上市公司股东的净利润236.32 亿元,同比增长86.1%。单吨钢净利润达到507 元每吨,也实现了历史性突破。2022 年第一季度,公司单季度主营收入862.61亿元,同比上升3.85%;单季度归母净利润37.32 亿元,同比下降30.41%;单季度扣非净利润34.93 亿元,同比下降32.93%;投资收益11.43 亿元,财务费用4.23 亿元,毛利率9.58%。一季度从经营上做拆解:钢材销量和价格上升合计带来利润增长43.6 亿元,而成本上升了80.4 亿元,直接导致利润下降。从其他对利润影响的因素来看,因为一季度确认国家管网返利使得投资收益贡献4.6 亿元,管理费用减少4 亿元。

    钢铁行业进入拼管理、比成本阶段,结构调整优于粗放式发展。2021 年作为行业明确提出长期严控钢铁产量的第一年,全国粗钢产量下降接近3197 万吨。2022 年开局,国家发改委于4 月19 日新闻发布会上表示,2022 年全国粗钢产量要继续确保实现同比下降。钢铁行业产量没有增长,那也就意味着高利润对于新增产量的刺激是失效的,行业周期性大幅减弱。那么钢铁行业正式进入减量化、调结构阶段。宝钢股份于2015 年开始就开始致力于降本增效,大刀阔斧的成本改革,时间上早于行业内大部分公司,改革深度也高于大部分公司。2022年公司继续规划环比削减成本10 亿元以上,追求吨钢净利润最大化。

    淡化利润周期波动,用优秀财务指标重新定义公司。宝钢股份2011-2016 年利润同比波动区间为-77%-553%区间,且6 年间利润同比为正增长、负增长年数各为3 年,呈现了极强的行业周期性。自2017 年钢铁行业供给侧改革至今,公司5 次年报披露中净利润同比4 次正增长、仅1 次负增长。2021 年后我国钢铁进入减量化阶段,随着行业调结构的深入,企业盈利中枢有望实现进一步的上行,周期性大幅减弱。在这样的背景下,行业面临重估,优秀的公司面临估值重构。后期钢铁行业资产配置有望逐渐从重盈利、轻估值的传统周期配置逻辑,转向稳定盈利下的财务指标定价趋势,比如以股息率、ROE 水平来重估公司估值。如果以此定价,宝钢股份当前估值存在低估。

    极致的目标,公司管理带来利润增效值得期待。公司2022 年继续极致降本,持续推进成本削减,规划成本环比削减10 亿元,挑战12 亿元,钢铁主业正式员工人均产钢不低于1620 吨/人·年。公司精益求精,力争进一步开源节流。

    风险因素:局部地区疫情出现反复;政策落地不及预期;出口关税政策调整。

    投资建议:考虑到今年钢铁行业利润波动、公司降本增效的持续推进以及行业龙头地位,我们调整公司2022/23/24 年EPS 预测至1.16/0.98/1.05 元(原预测为1.20/1.39/-元),现价对应PE 9.0/10.6/9.9 倍。参照新钢股份、三一重工、长安汽车等可比公司当前2022 年PE 估值为7-15 倍,结合今年市场整体情况,给予公司2022 年12 倍PE,对应未来一年的合理目标市值为3090 亿元,对应目标价13.9 元,维持“买入”评级。