事件：

    公司发布公告：2021 年全年归母净利润236 亿元，同比增长86%；2022Q1实现归母净利37 亿元，同比下降30%。公司2021 年下半年分红方案：每股派发现金股利0.25 元。

    点评：

    原燃料价格上涨导致业绩承压。由于2021Q4 动力煤、铁合金价格大增，公司毛利率大幅走弱，毛利率仅为6.0%，环比下滑8.7pct；而2022Q1国内钢铁市场供需双弱，且原材料价格上行，因此毛利率仅为9.8%，同比下滑4.7cpt。

    延续大比例分红，滚动股息率近10%。经我们计算，公司2021 年全年分红为131 亿元，分红比例高达55%，延续了公司的大比例分红；全年每股股利为0.6 元，2021 年滚动股息率近10%。

    拟实行第三期股权激励。公司发布第三期股权激励草案：拟授予不超过占比总股本2.25%的股票，覆盖对象包括总经理、董事会秘书等高管及各类骨干4000 人。考核条件为2022-2024 年ROE 分别不低于8%、8.5%、9.0%等。授予价格为每股4.29 元。我们认为此激励覆盖范围广、授予条件优厚，有望充分激发公司生产经营的积极性。

    成本削减工作持续深化： 2021 年公司实现成本削减11.5 亿元，超额完成年度目标，有效支撑公司经营业绩。2022Q1 公司降费进程推进，管理费用率降至1.1%，同比下降0.5 个百分点；销售费用降至0.5%，同比下降0.3 个百分点；财务费用维持在0.5%。

    钢铁行业：减产下供需改善。发改委例会表示2022 年将继续产量压减工作；目前看来平控是底线，继续减产概率较大。疫情缓解后，钢铁将迎来季节性、年初项目延后叠加出口的三重需求回升，全年预测钢铁需求增长1-2%；钢铁基本面有望迎来钢价涨、盈利增的局面。

    盈利预测与投资评级： 我们预计2022-2024 年收入分别为3372/3810/3696 亿元，同比增速分别为-8%/13%/-3%；基于公司2022Q1业绩，我们将公司2022-2023 年归母净利润由325/310 亿元调整至220/250 亿元，即2022-2024 年公司归母净利润220/250/240 亿元，同比增速分别为 -7%/13%/-4%,对应 PE 分别为 6.4/5.6/5.9x，估值仍处历史低位；故维持公司“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；成本控制不及预期。