宝钢股份2021 归母净利润同增86.1%；22Q1 归母净利润环增82.78%。公司2021 年实现营业收入3643.49 亿元，同比增长29.4%，实现归母净利润236.32 亿元，同增86.1%。22Q1 实现营业收入859.80 亿元，同增3.78%，实现归母净利润37.32 亿元，同减30.41%，环增82.78%。2021 年公司全年拟派发现金股利0.6 元/股（含税）。

    2021 年公司钢材产销依旧小幅增长。公司2021 年实现钢铁产量4633 万吨，销量4658 万吨，其中产量：冷轧板卷1886 万吨（+4.9%）、热轧板卷1971万吨（+5.9%）、钢管207 万吨（+2.5%）、长材166 万吨（-14.9%）。

    22Q1 公司铁、钢产量分别为1072.2、1190.1 万吨，销售商品坯材1111.6 万吨，其中产量：板带材1017 万吨，管材49 万吨，其他钢材65 万吨。

    2021 年毛利率大幅上涨，22Q1 毛利率下滑。2021 年公司钢铁产品毛利率13.6%，同比增2.0 个百分点，吨钢利润641 元，同比增长301 元/吨。其中冷轧板卷、热轧板卷毛利率分别为17.4%与12.6%，同比提升4.2 个百分点、1.8 个百分点，我们认为毛利率大幅上涨主要源于钢价上涨以及公司有效的成本控制。21Q1 钢铁制造板块整体毛利率9.2%，下降5.7 个百分点，我们认为毛利率下行主要源于销量下行以及原料价格上涨导致。

    东山基地三高炉投运。2021 年公司东山基地三高炉项目逐步投产，截止 2022年1 月7 日三号高炉点火，三高炉系统全线贯通试生产。项目包括扩建炼铁、炼钢、热轧、冷轧及相应配套公辅设施等，年新增铁水402 万吨、钢水360万吨、热轧产品450 万吨、冷轧产品166 万吨。

    硅钢项目稳步推进。公司宝山基地无取向硅钢产品结构优化项目计划2023年2 月底开始全线热负荷试车；宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目目前已立项，将新建薄规格、低铁损、高磁感的高端品种取向硅钢产线。

    盈利预测及投资评级。我们认为随着“碳中和、碳达峰”的推进，钢铁总体产量得到控制，钢价有望维持较高位置。我们预计公司2022-2023 年EPS为0.76、0.80 元，每股净资产为8.97、9.42 元。根据可比公司估值，考虑到公司为行业龙头，我们给予其2022 年0.9-1.0 倍PB，合理价值区间8.07-8.97 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。汽车家电产销低迷；汽车板竞争加剧；宝武协同不达预期等。