事件概述： 4 月28 日，公司发布2021 年报与2022 年一季报：2021 年，公司实现营收3653.42 亿元，同比增长28.4%；归母净利润236.32 亿元，同比增长86.4%；扣非归母净利235.25 亿元，同比增长89.2%。2021Q4，公司实现营收863.92 亿元，同比增长3%、环比减少7.3%；归母净利润20.42 亿元，同比减少57.6%、环比减少68.6%；扣非归母净利25.15 亿元，同比减少45.3%、环比减少60.9%。2022Q1，公司实现营收862.61 亿元，同比增长2.9%、环比减少0.2%；归母净利润37.32 亿元，同比减少30.4%、环比增长82.8%；扣非归母净利34.93 亿元，同比减少32.9%、环比增长38.9%。

    　　点评：公司产量持续增加，毛利率提升

    　　① 量：2021 年公司产销量稳步增长。公司2021 年钢铁产品产量4658 万吨，同比增长1.56%，销量为4633 万吨，同比增长1.30%。其中，冷轧产量同比增长4.87%，销量同比增长4.4%；热轧产量同比增长5.92%，销量同比增长5.17%。

    　　② 价：深化成本削减，公司全年毛利率提升。2021 年钢材主要原材料铁矿石价格同比+49.06%，主焦煤价格同比+80.75%，焦炭价格+50.08%，废钢价格+29.69%。面对原材料上涨的压力，公司深化成本削减工作，成本仅上升22.22%，而单位价格同比上升25.60%，总毛利率同比提升2.42pct 至13.49%。季度来看，由于钢材价格回落，毛利率环比下滑4.5pct，拖累公司Q4 业绩。

    　　③ 2022Q1 业绩不及预期，尽管铁矿价格同比回落，但焦煤等原材料价格明显上涨，成本压缩使得钢材购销价差收窄，叠加公司产品销量同比下滑7.41%，使得公司毛利同比下滑38.36 亿元，拖累Q1 业绩。

    　　未来核心看点：龙头规模效应显现，产品优化加快① 优化配煤配矿结构，实现极限降本。公司在限产限能的背景下，以降低成本的策略为核心，进一步优化产品结构，完成了全年11.5 亿元的成本削减计划。

    　　② 公司产量持续增加，产品结构优化加快。东山基地新建三高炉系统项目目前已经投运，下属公司湛江钢铁拟建的宝钢湛江钢铁氢基竖炉系统项目预计将于2023 年底投产，公司钢铁产品产量有望持续增加，同时公司批准《新一轮硅钢产能发展规划》，硅钢产品产量有望进一步提升，公司产品优化加快。

    　　③ 股权激励助力公司长远发展。为了充分调动员工积极性，公司拟授予限制性股票总量不超过50,000 万股，约占本计划草案公告时公司股本总额的2.25%。

    　　盈利预测与投资建议：龙头规模效应显著，公司产量有望进一步提升，同时产品结构有望进一步优化，我们预计公司2022-2024 年将实现归母净利264.84亿元、279.93 亿元和290.22 亿元，对应4 月29 日收盘价的PE 分别为5、5 和5 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，新冠疫情持续影响。