事件：2021 年实现营收3643.49 亿元，同比+28.4%，归母净利润236.32 亿元，同比+86.42%；2021Q4 营收861.27 亿元，环比-7.36%，同比+2.96%，归母净利润20.42 亿元，环比-68.64%，同比-57.62%；2022Q1 营收859.80 亿元，环比-0.17%，同比+3.78%；归母净利润37.32 亿元，环比+82.78%，同比-30.41%。

    2021 年公司钢材产量同比+1.5%，吨钢毛利+64%。2021 年度，钢材产品产量4633 万吨，同比+1.5%，其中卷板产量为3857 万吨，同比+5.41%，长材产量为373 万吨，同比-6.05%；2021 年钢材产品吨钢毛利765 元，同比+64%，其中卷板毛利为907 元/吨，同比+68.4%，长材毛利为124 元/吨，同比-72.3%。

    短板基地挖潜成效显著，青山、梅山净利润创5 年新高：公司针对青山、梅山基地执行2021-2023 三年提升计划，2021 年，青山、梅山基地吨钢净利分别为322、480 元/吨，同比增长626%、528%，均值较宝山与东山基地吨钢净利均值低300元/吨左右。2021 年，青山、梅山基地净利润分别为49.2、35.3 亿元，同比增长657%、530%，创2017 年以来新高水平。

    2022 年东山基地三高炉投产，预计全年公司钢材销量同比+6.81%。湛江基地三号高炉（粗钢年产能为360 万吨）于2022 年1 月点火，公司2022 年计划钢材销量为4975 万吨，同比增长6.81%，其中2022 年Q1 钢材销量为1112 万吨，同比+5.85%，预计Q2-Q4 钢材销量为3863 万吨，同比+7.34%。

    产品结构持续优化，公司硅钢结构优化一、二期项目有序开展。2021 年公司新建高牌号无取向硅钢线，计划2023 年2 月底开始全线热负荷试车，取向硅钢产品结构优化（二步）项目已立项。2022Q1 公司取向硅钢订单同比增长15.4%，其中顶级牌号订单增长176%，并积极开拓无取向硅钢市场，新能源驱动电机用无取向硅钢销量创历史新高，其中青山基地销量+157%。

    高分红、高业绩保障提升公司中期投资价值。2021 年公司分红比例为55.4%，对应4 月28 日股价计算股息率为9.31%；根据4 月13 日外发报告《政策友好、估值偏低，坚定看好钢铁板块中期投资机会》，按股权激励行权条件计算得出2022-2024 年公司归母扣非净利润分别为151/166/182 亿元，对应4 月28 日股价计算得出PE 为9.3/8.5/7.7 倍。

    盈利预测、估值与评级：由于钢铁行业成本大幅上行，我们下调宝钢股份2022-2023 年盈利预测36.14%、38.01%至180.46、185.40 亿元，对应EPS为0.81、0.83 元，新增2024 年盈利预测为193.43 亿元，对应EPS 为0.87 元，宝钢股份作为行业龙头，未来产品结构将持续优化，维持公司“增持”评级。

    风险提示：钢材终端需求下滑；原料价格上涨；钢价上涨引发政府调控的风险。