事件：

    　　公司发布2021 年三季度报告：2021 年前三季度实现收入2782 亿元，同比增长39%；实现归母净利润216 亿元，同比增长175%。

    　　点评：

    　　成本压力拖累，盈利韧性凸显。受铁矿石、煤炭等原燃料涨价影响，公司2021 年Q3 毛利率为14.7%，较Q2 下滑2.4pct，但略仍高于Q1；公司供产销体系紧密协同，克服产销资源减少、节能减排力度加大等困难，发挥多制造基地产销协同优势，动态优化资源流向，持续提升运营效率和质量。公司2021 年三季度实现利润总额 86.0 亿元，1-3 季度累计实现利润总额 291.3 亿元，创历史同期新高。

    　　成本削减工作持续深化。深化全面对标找差工作，围绕进出厂效率提升、能源成本削减、技术经济指标改善等深挖成本削减潜力，2021 年1-3 季度累计成本削减 17.7 亿元，超额完成年度目标。

    　　背靠宝武集团，预计限产影响可控。公司2021 前三季度粗钢产量同比增加5%，考虑宝武集团拥有钢铁产能超过1 亿吨，公司作为集团重要子公司之一，有望获得指标调剂，同时公司基地较多，可协调空间较大，故我们预计限产对公司影响较为可控。

    　　关注四季度行业盈利改善。近期需求端高频数据表现低迷，现货成交量、出货量等均出现不同程度下滑，同时钢铁库存去化明显低于市场预期，由此引发市场对于即期需求下滑的悲观预期，引发股票、期货齐跌。加之出台房产税试点相关政策，我们预计短期将从一定程度上加大上述预期。不过考虑到动力煤及相关品种焦煤、焦炭、铁合金近期价格连续大跌，我们预计钢铁成本端将大幅下移，而供给端仍将受产量平控以及采暖季限产的抑制，故未来钢铁盈利中期不仅具备韧性，甚至将迎来一定幅度的改善。因此，我们维持钢铁股4 季度业绩创新高的判断，同时明年1、2 季度有就改善的可能性。

    　　业绩略低于我们预期，看好后续成本让利下的盈利改善，继续推荐。我们预计2021-2023 年收入分别为3755/3867/3906 亿元，同比增速分别为32%/3%/1%；我们将公司2021-2023 年归母净利润从320/360/330 亿元调整至303/325/310 亿元，同比增速分别为139%/7%/-5%；对应PE 分别为5.2/4.9/5.1x，估值仍处历史低位；考虑行业景气持续，公司管理改善逐步兑现，故维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；成本波动不及预期。