事件：公司前三季度实现营业收入2782.22 亿元，同比增长38.9%，归母净利润为215.9 亿元，同比增长174.52%，扣非后归母净利润210.1 亿元，同比增长168.28%。

    　　三季度，公司业绩创历史同期新高水平：单三季度，公司实现营业收入929.7亿元，同比增长31.78%，环比下降8.53%，归母净利润65.02 亿元，同比增长68.56%，环比下降33.11%，扣非后归母净利润64.41 亿元，环比下降31.24%，同比增长69.57%。公司单三季度业绩创历史同期新高值。

    　　三季度限产政策趋严，公司钢材产量环比降幅大于全国平均水平：2021 年7 月以来，钢铁行业限产政策执行趋严，公司三季度钢材产量为1044 万吨，同比下降7.51%，环比下降19.2%，环比降幅大于全国平均水平（16.28%）。

    　　成本削减叠加短板基地挖潜，三季度吨钢毛利环比二季度基本持平：公司深化全面对标找差工作，1-3 季度累计成本削减 17.7 亿元，超额完成年度目标；且针对青山、梅山基地执行2021-2023 三年提升计划，上半年短板基地挖潜成效显著，有效提升公司盈利能力。三季度，公司产品吨钢毛利为1306 元，环比二季度基本持平，仅小幅收窄3.01%，优于行业平均水平（环比降幅27.35%）。

    　　四季度，预计公司钢材产量环比微降，吨钢毛利有望维持高位：如若公司钢材产量维持去年同期水平，则四季度公司钢材产量预计为999 万吨，环比下降4.31%，同比下降16.81%； 10 月钢铁综合吨钢毛利均值为889 元，较三季度（623 元）提升42.79%，由于近期原料价格进一步回落，预计四季度公司产品吨钢毛利有望维持高位。

    　　硅钢产能发展规划将助力公司产品结构进一步优化：公司目前硅钢产能约350万吨，在“双碳”政策背景下，公司制定了新一轮硅钢产能发展规划：第一步，高端取向硅钢产能达到116 万吨/年，无取向硅钢产能达到315 万吨/年(含东山基地)，高牌号无取向硅钢产能达到110 万吨/年；第二步，高端取向硅钢产能达到150 万吨/年，无取向硅钢产能达到380 万吨/年(含东山基地)，高牌号无取向硅钢产能达到210 万吨/年。随着未来规划落地，公司产品结构有望进一步优化。

    　　盈利预测、估值与评级：宝钢股份作为钢铁行业龙头企业，坚持产品结构优化叠加自身挖潜降本，盈利能力将持续改善。我们维持对公司的盈利预测，预计2021-2023 年净利润为271.25、282.59、299.06 亿元，对应EPS 为1.22、1.27、1.34 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：制造业需求大幅回落；青山、梅山基地盈利能力回落。