事件：2021H1 公司归母净利润同比增276.74%。公司发布2021 半年报，21H1 实现营业收入1852.52 亿元，同比增42.75%，实现归母净利润150.79亿元，同比增276.74%。2021 年中期每股派发现金红利0.35 元（含税）。

    　　点评：

    　　公司21Q2 利润总额大增，创历史单季最高。公司21Q2 实现利润总额130亿元，同增272.54%，环增73.26%；实现归母净利润97 亿元，同增294.15%，环增81.37%。公司利润总额创历史单季最高，业绩亮眼。公司业绩大幅增长主要源于上半年钢价大幅增长、公司产量提升、成本削减成绩显著等导致。

    　　产量继续稳步提升。公司上半年完成铁、钢产量及商品坯材销量分别为2274.0、2622.5、2534.5 万吨，同比分别增3.40%、11.80%、8.66%。公司青山基地酸洗产线和冷轧高铝锌铝镁等产线实现投产与达产，梅山基地厚规格酸洗产线全面建成投产，上半年公司优势产品销量同比提升 40%。其中宝山、东山基地盈利能力持续保持行业领先优势，梅山、青山基地盈利能力显著提升。我们预计公司后续产量仍有增长空间，将进一步增厚公司利润。

    　　毛利率继续上行，21Q2 吨钢毛利超1300 元。21H1 公司钢铁毛利率增至17.0%，同比增6.5 个百分点，毛利率大幅提升。其中冷轧板卷、热轧板卷毛利率分别为22.3%与15.5%，同比提升11.5 个百分点、5.7 个百分点。21Q2公司吨钢毛利1304 元，同比与环比均有大幅提升。

    　　成本削减继续进行，成果显著。上半年公司实现成本削减 8.6 亿元，超额完成年度目标。公司上半年继续深化多基地成本对标，加大成本过程管理和精细化管理，围绕成材率提升、能源成本等深入推进成本削减工作。我们认为在钢材产量增长有限的大格局下，钢企成本控制水平将决定钢企盈利，公司一直深耕降本增效，我们认为将在未来构筑起公司的成本护城河。

    　　东山基地仍有增量。公司东山基地新建三高炉系统项目扩建炼铁、炼钢、热轧、冷轧及相应配套公辅设施，年新增铁水402 万吨、钢水360 万吨、热轧产品450 万吨、冷轧产品166 万吨，目前主要产线已基本完成设备安装调试，烘炉及冷负荷试车中，我们预计下半年继续贡献增量。

    　　盈利预测及投资评级。我们认为随着“碳中和、碳达峰”的推进，钢铁总体产量得到控制，钢价有望维持较高位置。我们预计公司2021-2022 年EPS为1.40、1.17 元，每股净资产为9.00、9.49 元。参考可比公司估值，考虑到公司为行业龙头，我们给予其2021 年1.05-1.15 倍PB，合理价值区间9.45-10.35 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。汽车家电产销低迷；汽车板竞争加剧；宝武协同不达预期等。