核心观点：

    　　2020 年业绩：钢材销量下滑使总营收同比减2.7%，归母净利增0.9%，板材吨钢毛利同比升22.4%。根据2020 年年报，2020 年公司实现营业总收入2844.4 亿元、同比减少2.7%，归母净利润126.8 亿元、同比增加0.9%，归母扣非净利润124.3 亿元、同比增加12.4%，每股收益0.57 元/股，ROE（摊薄）为6.9%。公司拟派发现金股利0.30 元/股（含税）。（1）业务拆分：钢铁业营收、毛利占比分别为69.3%、77.1%，其中板材贡献55.3%营收、64.1%毛利，板材毛利率逆势上升。（2）盈利能力：板材吨钢毛利同比大升、好于行业均值，吨钢管理、财务费用下降使吨钢期间费用同比下降11.8%。（3）经营质量：获现能力小幅下降，营运能力稳定，偿债能力小幅提升。

    　　2021Q1 业绩：坯材量价齐升带动营业收入、归母净利润同比分别增39.3%、247.8%，吨钢净利446.2 亿元、仅略低于2018 年水平。

    　　2021 年计划：坯材销量、营业总收入、毛利分别同比增7.5%、1.8%、7.0%。钢铁主业人均年钢产量达到1500 吨/人、同比提升16.5%。

    　　公司看点：最大上市板材企业，制造技术领先，产品市占率高，注重产品创新、结构升级；依托宝武集团增强控本能力；公司章程规定持续至少50%高比例分红，股息率较高。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023 年EPS 为1.41/1.63/1.82元/股，对应2021 年5 月13 日收盘价，2021-2023 年PE 为5.83/5.02/4.51 倍，预计2021 年每股净资产9.53 元/股。参考可比公司PE 估值，综合给予公司2021 年9 倍PE，对应2021 年合理价值为12.66 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济修复不及预期；全球通胀水平超预期；主流矿产量完成、非主流矿增产不达预期；行业粗钢产量降幅不及预期；公司计划产销量不及预期。