事件：公司发 布2020年年报及2021年一季报，2020全年实现营业总收入2,844.36亿元，同比下滑2.73%，实现归母净利润126.77亿元，同比增长0.91%；2021Q1实现营业总收入838.21亿元，同比增长39.33%，实现归母净利润53.59亿元，同比增长247.85%。 公司拟派发现金股利0.30元/股（含税）。

    　　点评：

    　　2020 全年业绩恢复正增长，2021Q1 业绩超预期。2020 年全年归母净利润增速0.91%，扣非归母净利润增速12.42%，大幅扭转了前三个季度业绩下滑的趋势。Q1 归母净利润增速高达247.85%，一方面实力摆脱疫情影响，另一方面钢铁行业景气度显著复苏，公司抓住复苏时机，持续提升生产效率、资金效率、资产效率，深挖成本削减潜力，有效缓解了铁矿石上涨影响，较好地实现扩大经营，提高利润，2020年疫情影响下公司毛利率维持同比水平，净利率持续提升，20201Q1 毛利率与净利率均显著提升。

    　　一季度经营性现金流已有显著改善。2020 年公司经营活动产生的现金流净额281 亿，较2019 年略有降低，2021 年一季度经营活动产生的现金流净额140 亿，其中因存货资金占用上升而减少流量95.6 亿元、经营性应收应付项目资金占用下降而增加流量 128.1 亿元，经营活动净流入较过去两年均有所上涨，同比2020 年Q1 增加净流入达104亿。

    　　成本变革工作推进超预期，成本削减成效显著。公司全面对标国内外优秀钢企，围绕制造业效率提升、主要技术指标优化、销管费用源头管控与财务综合成本下降等方面，深挖成本削减潜力。2020 年公司完成成本削减38 亿元，2021 年一季度实现成本削减12.9 亿，大幅超进度目标，有效助力公司业绩提升。

    　　投资建议：“碳达峰、碳中和”粗钢供应或受约束，制造业崛起板材充分受益，长逻辑或带来公司估值及业绩提升。预计2021-2022年EPS 分别为0.95/1.00/1.10 元，对应PE 分别为8.99/8.50/7.73倍。给予“增持”评级。

    　　风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动