宝钢股份2020 实现归母净利润126.77 亿元，同增0.91%；21Q1 实现归母净利润53.59 亿元，同增247.76%。公司2020 年实现营业收入2836.74 亿元，同比下行2.72%，实现归母净利润126.77 亿元，同增0.91%。21Q1 实现营业收入836.07 亿元，同增39.40%，实现归母净利润53.59 亿元，同增247.76%。2020 拟派发现金股利0.3 元/股（含税）。

    　　2020 年受疫情影响产量有所下行，但公司全年依然实现商品坯材销售4598万吨。其中冷轧板卷1799 万吨、热轧板卷1896 万吨、钢管198 万吨、长材195 万吨。21Q1 公司铁、钢产量分别为1116.0、1285.8 万吨，销售商品坯材1201.3 万吨，同比大幅增长，其中板带材1070 万吨，管材46 万吨，其他钢材86 万吨。

    　　20Q4 与21Q1 业绩均大幅提升。受益于钢价大幅上涨，公司20Q4 与21Q1单季盈利分别为48.18 和53.59 亿元，同比增35.76%与248.79%，环比也有24.92%和11.23%的增长。

    　　毛利率继续上行，21Q1 吨钢毛利超1000 元。2020 年公司钢铁产品毛利率12.1%，同比增0.8 个百分点，其中冷轧板卷、热轧板卷毛利率分别为13.6%与11.3%，同比提升2.9 个百分点、1.0 个百分点。21Q1 钢铁制造板块整体毛利率15.2%，同比增4.9 个百分点，毛利率继续大幅提升。21Q1 公司吨钢毛利1011 元，同比与环比均有大幅提升。

    　　东山基地稳步建设，预计2021 年6 月底开始试生产。公司东山基地新建三高炉系统项目将扩建炼铁、炼钢、热轧、冷轧及相应配套公辅设施，年新增铁水402 万吨、钢水360 万吨、热轧产品450 万吨、冷轧产品166 万吨，目前主体工程进入设备安装阶段，计划2021 年6 月底开始试生产。

    　　成本削减继续，深挖潜力铸成本护城河。2020 年公司继续成本削减工作，累计削减成本38 亿元，较此前目标10.8 亿元大幅提升。人均产钢量也继续提升，2020 年达1288 吨/人/年，21Q1 成本削减继续进行，实现12.9 亿元的成本减少。同时公司公布2021 年计划，力争实现人均产钢1500 吨/人/年，成本环比削减7.2 亿元以上。我们认为降本挖潜构筑起公司的成本护城河。

    　　盈利预测及投资评级。我们认为随着“碳中和、碳达峰”的推进，钢铁总体产量得到控制，钢价有望维持较高位置。我们预计公司2021-2022 年EPS为0.93、0.89 元，每股净资产为8.94、9.56 元。参考可比公司估值，考虑到公司为行业龙头，我们给予其2021 年1.05-1.15 倍PB，合理价值区间9.39-10.28 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。汽车家电产销低迷；汽车板竞争加剧；宝武协同不达预期等。