业绩概要：公司发布2020 年年度报告，报告期内公司实现营业收入2836.74亿元，较调整后同比降2.72%；实现归属于上市公司股东的净利润126.77 亿元，较调整后增0.91%，折合EPS 为0.57 元；同时公司拟派发现金股利0.30 元/股（含税），预计分红66.81 亿元，分红率52.7%，股息率3.46%。此外，公司发布2021 年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入836.07 亿元，较调整后增39.4%；实现归母净利润53.59 亿元，较调整后增247.76%，折合EPS 为0.24 元。（注：2020 年6 月公司控股子公司财务公司吸收合并武钢财务公司并依据企业会计准则对三表进行重述）

    　　经营数据：2020 年公司商品坯材产销量分别为4562 万吨和4597.5 万吨，同比降2.7%和2.6%，结合年报数据和销量折算吨钢售价4276 元、吨钢成本3761 元及吨钢毛利515 元，同比分别变动+7 元、-25 元及+32 元。具体品种来看，冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷、钢管产品及长材产品吨钢毛利分别为663元、410 元、312 元及591 元，同比变动+145 元、+44 元、-456 元及-234 元，长强板弱格局开始扭转。此外，梅山基地、东山基地、青山基地分别实现净利润5.6 亿元、27.7 亿元及6.5 亿元，同比增长55.6%、32.1%及282.4%。

    　　财务分析：公司2020 年营业收入同比降2.72%，其中商品坯材营业收入同比降2.4%，主要因钢材销量同比降2.6%；2020 年综合毛利率12.1%，同比降0.73pct，其中商品坯材销售毛利率同比增加0.7pct，具体品种来看，冷、热轧碳钢板卷毛利率同比增2.9pct 和1.0pct 至13.6%和11.3%，钢管和长材毛利率同比降6.6pct 和5.2pct 至5.4%和14.6%。2020 年期间费用率6.16%，同比降0.81pct，吨钢期间费用同比降51 元至380 元，主要因财务费用同比降41%，一是源于公司发行较低成本直接融资，二是源于美元升值形成汇兑收益2.

    　　2 亿元。2020 年净利率4.93%，同比增0.17pct，吨钢净利同比增10 元至304 元。剔除财务公司影响，2020 年公司经营活动产生的现金流量净额 405.4亿元，与上年同期经营活动产生的现金流量净额相比增加流量79.7 亿元。

    　　四季度业绩亮眼：2020Q4 公司归母净利48.2 亿元，环比增24.9%，延续三季度业绩边际改善趋势，业绩亮眼仍主要得益于下游汽车、家电及工程机械行业持续回暖，对应板材尤其冷轧需求表现继续向好。根据我们测算，2020Q4热轧、冷轧及螺纹钢吨钢毛利分别环比变动-11 元、+406 元及+78 元，在四季度原料价格强势的情况下，板材盈利表现相对更优异，其中冷轧在Q3 吨钢毛利环比增加226 元的基础上，Q4 继续环比增加406 元，与下游需求情况一致；热轧在Q3 吨钢毛利环比增加131 元的基础上，Q4 环比仅微降。此外，宝钢作为行业龙头，技术优势叠加服务优势使得产品存在溢价，根据公司披露的期货价格调整通知，2020Q4 冷轧累计提价300-500 元/吨不等，低于行业均价上涨幅度700-800 元/吨，但2021 年1-2 月继续累计提价900-1400 元/吨不等，虽然调价存在一定滞后性，但补涨幅度大幅高于行业平均。

    　　一季度业绩再创辉煌：2021Q1 归母净利53.59 亿元，同比增247.76%，环比增11.2%，创2019 年以来单季度最佳。2021Q1 公司完成铁产量1116 万吨、钢产量1285.8 万吨，商品坯材产销量分别为1227 万吨和1201.3 万吨，同比增9.4%和13.5%。销售价格方面，2021Q1 平均售价5194 元/吨，同比增979 元/吨，增幅23.2%，整体营业收入增39.4%，毛利率14.52%，环比增3.6pct，同比增4.0pct；净利率7.23%，环比增0.95pct，同比增2.01pct，吨钢净利环比增加35 元至470 元。一季度盈利同比大幅提升有2020 年初疫情影响，但也与公司过去几年持续提高自身安全边际有关，一季度实现成本削减12.9 亿元，同时一季度硅钢重点产品销量创历史新高。

    　　成本削减计划超额完成：2020 年以来行业长强板弱格局开始反转，在过去五年里宝钢一直立志于做大做强现有产品形态，同时持续推进成本削减计划，提升自身安全边际和生产经营效率。2016-2018 年第一轮成本削减计划中，定比2015 年累计降本192 亿元，每年对照2015 年成本削减都在60 亿左右；2019-2021 年新一轮成本削减计划为定比2018 年降本确保100 亿并挑战130 亿的要求，实际2019 年环比2018 年成本削减54.3 亿元，目标完成率238%，2020 年环比成本削减38 亿元，目标完成率352%，2019-2020 年累计降本92.

    　　3 亿元，若加上2021Q1 削减的12.9 亿元，实际已经超出三年下限目标。在降本的同时，公司生产效率和品牌优势也在不断巩固，2020 年人均钢产量1288 吨/人·年，目标完成率107%，2021 年计划钢铁主业人均钢产量达到1500 吨/人·年。2020 年冷轧汽车板国内市场份额54.6%，较2019 年提升2.1pct。取向硅钢国内市场份额58.5%，较2019 年增0.3pct。新能源汽车驱动电机用无取向硅钢国内市场份额62.8%，较2019 年增0.7pct；2020 年优势产品销量1068 万吨，较2019 年增8.4pct。

    　　投资建议：宝钢作为行业龙头，产品以中高端板材为主，在当前板材盈利快速回升的行业背景下，公司凭借品牌优势及技术优势将充分享受行业红利；同时公司坚持绿色发展，也将受益于后续即将出台的碳达峰和碳中和差异化环保限产减排政策。我们预计2021-2023 年归母净利分别为230.78 亿元、160.44 亿元及186.46 亿元，同比变动+82.05%、-30.48%和+16.21%，折合EPS 为1.04元、0.72 元和0.84 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。