21Q1 归母净利同比增248%、环比增11%，维持“买入”评级4 月26 日，公司发布20 年年报及21Q1 季报，20 年实现营收2837 亿元（yoy-3%），归母净利127 亿元（yoy+1%），与业绩预告(临2021-012)相符（125-131 亿元）；20Q4 实现归母净利48 亿元（yoy+36%、qoq+25%），21Q1 实现归母净利54 亿元（yoy+248%、qoq+11%）。另外，20 年公司拟每股派现0.3 元，现金分红率52.7%，股息率3.5%（4.26 收盘价计）。21年公司仍有产能释放，且计划继续开展降本，我们看好公司发展。我们预计公司21-23 年EPS 为1.13/1.14/1.19 元，维持“买入”评级。

    　　20 年成本削减38 亿元，且拳头产品市占率进一步提升20 年钢材销量4598 万吨（yoy-2.6%），20Q4 销量1236 万吨（yoy+6%、qoq+7%）。20 年冷轧、热轧均价同比涨0.7%、1.8%，且公司成本削减38亿元（目标10.8 亿元），钢材吨毛利达515 元/吨（yoy+32 元/吨）。20 年公司销售毛利率10.8%，同比基本持平，期间费用率6.2%（yoy-0.8pct），其中财务费用同比下降较多达-41%；销售净利率4.9%（yoy+0.3pct）。20 年公司不含财务公司经营现金流净额405 亿元（yoy+25%）。另外，公司冷轧汽车板市占率提升至54.6%（yoy+2.1pct）。

    　　21Q1 销售毛利率、净利率均同环比上行

    　　21Q1 钢材销量1201 万吨（yoy+13%、qoq-3%），均价5194 元/吨（yoy+23%、qoq+14%）；测算钢铁吨毛利919 元/吨（yoy+384 元/吨、qoq+280 元/吨），毛利润达110 亿元（qoq+31 亿元），归母净利环比增幅偏小（qoq+5 亿元），主要因所得税影响，当期所得税14.6 亿元（20Q4 为-3.5 亿元）。销售毛利率14.5%（yoy+4.1pct、qoq+3.6pct），期间费用率8.6%（yoy-0.6pct、qoq-2.3pct），销售净利率7.2%（yoy+4.3pct、qoq+1.0pct）。另外，21Q1扣除财务公司后经营现金流净额43.8 亿元（yoy+13 亿元）。

    　　产能释放叠加成本削减，维持“买入”评级

    　　21 年受下游支撑，板材价格强势或持续， 4、5 月热轧期货价格环比上调均在300 元/吨以上，冷轧均在100 元/吨以上（据公司官网）；另外，21 年公司仍有产能释放（湛江三高炉系统，粗钢363 万吨），且公司计划继续削减成本7.2 亿元以上。考虑经济复苏下钢价、矿价均上行，我们调整相关价格假设，预计21-23 年EPS 为1.13/1.14/1.19 元（前值0.99/1.00/-元）。可比公司PB（21E，Wind 一致预期）均值1.04 倍，考虑公司产能增量及降本空间，给予公司1.25 倍PB（2021E），BPS（2021E）为9.11 元，目标价11.39 元（前值7.64 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期；铁矿石价格上涨超预期。