2020 年业绩预告归母净利润同比增长1-6%

    　　宝钢股份公布2020 年年报业绩预告，其归母净利润相对2019 年同比增加1-7 亿元（或同比+1-6%），扣非归母净利润同比增加10-16亿元，同比+9-15%，其中公司单第四季度归母净利润为46.6-52.6亿元，以盈利中枢计算同比+40%，超出我们及市场预期，主要系钢材价格上涨超预期。

    　　关注要点

    　　需求旺盛，钢价持续上行带动公司超预期4Q 表现。我们观察到，4Q20 国内工程机械对钢材的需求保持旺盛，汽车、家电亦维持良好态势，带动行业继续走强，其中热轧/冷轧4Q 均价环比上涨~6%/18%（同比+14%/24%）。同时，我们跟踪到的公司10-12 月出厂价维持上涨状态，催生公司4Q20 业绩超预期，我们估算公司4Q20 吨净利约420 元/吨（同比+~40%，环比+~24%）。

    　　紧供需+成本上涨支撑提价动力，公司有望量价齐升续超预期。展望2021 年，1）价格端，我们认为汽车、制造业有望维持高景气周期，带动板材需求持续强劲；同时，汽车板、家电板等高端板材需要一定验证时间，有效产能难以迅速扩容，供需有望处于紧平衡。同时，近期因全球复苏预期，铁矿石持续上涨，当前时点（1-15）价格已超1300 元/吨（较4Q20 均价上涨38%），但我们也看到宝钢大幅上调1/2 月期货价格（其中冷轧/热轧1-2 月累计提涨950/750 元/吨），超出我们以及市场预期。我们认为在供需紧平衡与成本支撑下，公司凭借高端板材优势，能够超额传导成本涨幅。2）产能端，我们预期，宝钢湛江三高炉2021 年7 月有望投放，有望带动产能较2020 年年底增长8%。我们看好公司2021年量价齐升，业绩有继续超预期空间。

    　　计划回购股份并用于股权激励，有望成为估值提升催化剂。公司公告拟用不超过人民币40 亿元回归公司股份并计划用于股权激励，其中回购股份数量不低于4 亿股，不超过5 亿股（占公司回购前总股本约1.80%-2.25%；不超过人民币8.09 元/股）。我们认为，2019 年来公司持续处于破净状态，而3Q20 公司吨钢毛利同比大增32%，4Q20 继续上行、超出市场预期，盈利拐点逐渐显现，我们看好公司本次回购成为估值修复的契机。

    　　估值与建议

    　　由于上调了量价假设，我们上调公司2020e/21e EPS 12/6%至0.58/0.80 元，引入2022e EPS 0.82 元，当前股价对应2021/22e0.7x/0.7x P/B。我们维持跑赢行业，考虑到估值切换至2021 年以及公司盈利向上，我们上调公司目标价26%至8.8 元，对应2021/22e 1.0x/1.0x P/B 和42%上行空间。

    　　风险

    　　需求修复不及预期，成本端原燃料价格高于预期。