公司三季度经营业绩持续提升，降本增效成效显著，归母净利润环比增加57%，四季度利润有望持续改善，考虑公司是国内钢企龙头，长期看股价仍然低估，按2020 年0.8 倍PB 估值，给予目标价6.5 元，维持“买入”评级。

    　　2020Q3 营收小幅下滑，Q3 归母净利润环比大增。公司2020 前三季度，营业收入为2000.23 亿元，同比降低7.77%；实现归母净利润78.59 亿元，同比降低12.86%。其中Q3 单季实现营业收入702.51 亿元，同比降低7.57%，环比增加0.6%；实现归母净利润38.57 亿元，环比增加57%。

    　　成本削减成效显著，经营业绩改善明显。公司Q3 营业收入环比增长0.6%，毛利环比增加57%。前三季度公司商品坯材销量3,361.2 万吨，同比下降5.2%；Q3 公司完成商品坯材销量1,128.8 万吨，环比下降3.8%。Q3 公司主营产品板带材售价环比上升7.82%，营收环比增长主要在于产品售价上升，而毛利环比大增在于成本削减超预期完成年度目标，前三季度累计成本削减49.0 亿元，有效支撑公司经营业绩。

    　　财务费用同比大幅下降，经营性现金流同比减少31.37%。公司前三季度销售/管理/财务费用率分别为1.02%/1.52%/0.55%，同比分别-0.05/-0.06/-0.06 个PCT，费用整体下行。其中财务费用同比减少8.1 亿元，降幅达42.37%，主要系利息支出减少和汇兑收益增加。经营性现金流净额期末170.69 亿元，较去年同期下降78.0 亿元，同比-31.37%，主要系存货资金占用上升和经营性应收应付项目变化。

    　　公司利润四季度仍有望持续改善。在货币宽松及制造业加速复工复产的带动下，三季度需求旺盛拉动板材价格及盈利水平明显提升。我们预计制造业需求的回升有望继续维持，板强长弱格局有望持续，并且原材料供需矛盾逐渐解决的情况下价格中枢有望下降，四季度板材企业盈利水平仍然有修复空间。

    　　风险因素：原材料价格继续高企；海外需求不及预期。

    　　投资建议：在制造业加速复工复产的带动下，我们预计下游汽车、家电需求有望继续上升，板强长弱格局有望持续，原材料价格中枢有望下行。综合考虑以上因素，我们将公司2020-22 年EPS 预测由0.40/0.45/0.52 元上调至0.48/0.52/0.59 元，按2020 年0.8 倍PB 估值，给予目标价6.5 元，维持“买入”评级。