投资要点

    　　业绩概要：公司发布2020 年第三季度报告，1-9 月实现营业收入2000.23 亿元，较调整后降7.77%；实现归属于上市公司股东净利润78.59 亿元，较调整后降12.86%，折合EPS 为0.35 元；实现扣非后归母净利78.39 亿元，较调整后降9.99%。其中，第三季度实现营业收入702.51 亿元，同比降7.56%，环比增0.65%；实现归母净利润38.57 亿元，同比增43.51%，环比增56.40%，折合EPS 为0.17 元。

    　　经营数据：公司Q3 完成铁产量1084.2 万吨，钢产量1185.3 万吨，商品坯材产销量为1107 万吨和1128.8 万吨，同比降8.09%、4.70%、7.52%和6.74%，环比变动-0.46%、+1.67%、-1.25%及-3.81%；1-9 月累计完成铁产量3283.

    　　5 万吨，钢产量3530.9 万吨，商品坯材产销量为3350 万吨和3361.2 万吨，同比降5.16%、3.85%、5.23%和5.21%。由于高炉大修及年修影响，钢产量同比有所下滑，但1-9 月铁产量、钢产量及商品坯材销量已完成年度目标的75.6%、76.16%和75.06%。以公司披露的经营数据测算，前三季度商品坯材销量分别为1059 万吨、1173 万吨和1129 万吨，对应吨钢净利为167 元、232 元及376 元，三季度环比二季度增加143 元，1-9 月吨钢净利260 元，同比降11 元。

    　　财务分析：公司2020 年1-9 月综合毛利率10.81%，同比微增0.09PCT，量价同跌使得营收同比降7.8%（其中商品坯材销量降185 万吨，平均售价降84 元），成本同比下滑7.9%一是源于双焦及铁合金价格同比下滑对冲铁矿石价格抬升，二是由于原料库存周期影响，8-9 月高矿价对成本的拉升滞后到四季度体现，此外削减采购物流成本9.6 亿元。1-9 月期间费用率5.80%，同比降0.47PCT，吨钢期间费用同比降39 元至385 元，主要因财务费用同比减少，表现为汇兑收益增加2.2 亿元及利息支出减少4.9 亿元。1-9 月净利率4.37%，同比降0.26PCT，与毛利率变动相反主要因投资收益同比下滑。具体到第三季度来看，Q3 综合毛利率12.88%，同比增2.79PCT，环比增3.85PCT；Q3期间费用率5.55%，同比降0.72PCT，环比微增0.08PCT；Q3 净利率6.04%，同比增3.84PCT，环比增3.91PCT。

    　　Q3 盈利环比、同比均实现大幅上涨：Q3 归母净利几近Q1 和Q2 之和，同比增43.5%，环比增56.4%，增速非常亮眼主要源于以下原因：一是长强板弱格局开始扭转，三季度钢铁下游汽车、家电及工程机械行业持续回暖，对应板材需求表现较好，具体又表现为冷轧产品强于热轧，而建筑行业在经历了二季度的赶工后，三季度整体表现一般；二是公司持续推进成本削减，1-9 月累计实现成本削减49 亿元，其中Q3 削减成本12.5 亿元，单季度即完成全年削减目标10.8 亿元，对公司经营业绩形成有效支撑。综合以上两点，公司Q3 板带材售价环比上涨300 元，与行业趋势一致，而吨钢成本在原料价格上涨的情况下环比基本持平，购销差价进一步扩大支撑盈利环比大幅好转。

    　　投资建议：宝钢作为行业龙头，产品以中高端板材为主，将充分受益于长强板弱格局的扭转，虽然今年钢铁行业整体景气度下行，但公司持续推进成本削减工作将部分对冲行业不利影响。我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.49元、0.52 元及0.55 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。