20Q3 归母净利39 亿元，同、环比分别增44%、56%20 年10 月29 日公司发布三季报，20 年M1-9 营收2000 亿元（yoy-8%），归母净利79 亿元（yoy-13%）；20Q3 营收704 亿元（yoy-8%、qoq+1%），归母净利39 亿元（yoy+44%、qoq+56%）。20Q3 板材价格改善及成本削减，推动归母净利同、环比上行。我们认为后续汽车、家电等景气度有望持续，公司将维持同比正增长至21Q2。我们上调盈利预测，预计20-22年EPS 0.52/0.57/0.60 元（前值0.46/0.64/0.78 元），维持“增持”评级。

    　　20Q3 乘用车产销量同、环比增长是公司业绩改善主因据19 年年报，公司板带材销量占比82%，其中公司主打产品冷轧汽车板国内市占率超50%。据国家统计局，20Q2、20Q3 乘用车产量同比增长6%、8%，环比增长88%、8%，公司7 月-10 月连续提高冷轧、镀锌板期货价格，提升公司归母净利表现。20Q3 公司钢材产、销量1107、1129 万吨（yoy-8%、-7%，qoq-1%、-4%），主要品种板带材价格同比增2%、环比增8%，我们测算公司钢铁主业毛利达到82 亿元（yoy+12 亿元、qoq+27亿元）。此外，公司积极进行成本削减，20Q3 同比实现削减12.5 亿元。

    　　融资成本下降、汇兑收益增加，财务费用同比下降54%20Q3，测算钢铁主业毛利率12.5%（yoy+2.7pct、qoq+4.1pct），同环比改善较为明显。费用方面环比变动较小，同比看销售、管理、财务、研发费用分别变动-20%、+0.2%、-54%、-15%，销售费用同比下行或部分因当期销量同比下降，财务费用同比下行主要因平均融资成本降低及汇兑收益增加。期间费用率5.5%（yoy-0.7pct、qoq+0.1pct），销售净利率6.0%（yoy+2.2pct、qoq+2.1pct）。剔除财务公司（未上市）后，20Q3 经营现金流净额90 亿元（yoy-30 亿元、qoq+4 亿元）。

    　　十九届五中全会强调内需，汽车、家电等景气度有望持续据公司产品期货调价情况，10 月价格均环比上行、11 月冷卷价格环比持平，表明汽车、家电等领域未有下行趋势。家电方面，据国家统计局，20Q3除空调外主要家电产量均保持较好同比增速，且若今冬形成拉尼娜，或刺激中东部地区空调需求表现。中期看，考虑乘用车、家电等产量低基数，21Q1、Q2 或有正增长。长期看，十九届五中全会强调内需，提出“形成强大国内市场，构建新发展格局”，汽车、家电消费领域需求或长期向好。

    　　公司归母净利增长有望持续至21Q2，维持“增持”评级考虑到汽车、家电等领域景气度的持续，我们上调公司盈利预测，预计20-22 年EPS 为0.52/0.57/0.60 元（前值为0.46/0.64/0.78 元）。可比公司PB（2021E，Wind 一致预期）均值为0.66 倍，考虑公司积极进行成本削减，给予公司0.74 倍PB（2021E）估值，目标价6.33 元（前值为5.56元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：汽车、家电等需求下滑，疫情发展超预期。