3Q20 业绩超出我们预期

    宝钢公布前三季度业绩：1~3Q20 归母净利润78.6 亿元，同比-12.9%；3Q20 公司归母净利润38.57 亿元，同比+43.9%，环比+56.4%，超出我们预期，我们认为主要是公司3Q20 提价超预期。

    1）3Q20 钢价快速修复并大幅提振盈利：公司产品以高端板材为主，我们此前追踪到，公司出厂价自6 月底起已经连续上调，7~9月期间随着内需恢复、出口转旺，热轧/冷轧/厚板已分别累涨580/640/450 元/吨，带动公司3Q20 期间钢材均价环比提升6.4%至4282 元/吨，同比亦已恢复至基本持平，带动吨钢毛利同比大增151 元（或32%）、环比大增239 元（或62%），是公司三季度盈利强劲的主要驱动；2）降本控费继续推进：虽然3Q20 铁矿石、煤焦等原料价格继续高位坚挺，但公司继续推进降本增效，前三季度累计环比削减成本49 亿元，使得3Q20 公司吨钢平均成本同比仍低4.8%（环比+2.4%）。3）现金流强劲，资产负债表优质，股息率具备吸引力。剔除公司自身财务公司吸纳存款等影响，1~3Q20公司经营现金流206.5 亿元（同比-15.6 亿元），自由现金流约90亿元，3Q 末净负债率已下降至18%。我们估算如公司分红率维持50%左右，当前股价下2020e 股息率约5%，具备一定吸引力。

    发展趋势

    板材盈利仍在修复，4Q20 业绩有望超市场预期。四季度是钢材传统旺季，我们预期4Q20 工程机械对钢材的需求有望继续旺盛，汽车、家电板有望延续良好的需求恢复态势。10~11 月，我们观察到公司板材价格出厂价继续稳中有升，我们预期公司四季度销量有望环比恢复，价格有望继续抬升，4Q20 业绩有望更上层楼。

    湛江三高炉投放+需求复苏驱动明年量价齐升。我们预期，宝钢湛江三高炉2021 年7 月有望投放，有望带动产能较今年年底增长8%。同时，我们预期随着明年疫情影响进一步消退，下游制造业复苏深化；而汽车板、家电板等高端领域有效产能难以迅速扩容，公司板材价格有望快速修复，带动量价齐升，公司2021 年业绩继续有超预期空间。

    盈利预测与估值

    由于上调了量价假设，我们上调公司2020e/21e EPS 13/28%至0.51/0.76 元。当前股价对应2020/21e P/B 0.7x/0.6x。我们维持跑赢行业评级，上调目标价23%至7 元（对应2020/21e P/B0.9x/0.8x），有27%上行空间。

    风险

    需求修复不及预期，成本端原燃料价格高于预期。