投资要点

    　　中国钢铁行业核心资产。2019 公司粗钢产能为4853 万吨，为全行业第一；钢产量4688 万吨，为全世界第二。公司主营板材（冷轧板、热轧板），板材产量占比80%，营收占比50%；公司核心产品汽车板市占率高达60%，家电板市占率高达70%。

    　　公司被显著低估。公司2020 年10 月22 日PB 为0.66x，PE-TTM 为11.31x，均处于历史低位。2019 年公司分红比例为50.2%，股息率4.88%，处于历史中等水平；而2019 年公司净利为124 亿元、ROE 为7.05%，处于历史中高水平。剔除公司持股三家市值较高的非钢铁业务公司以后，公司实际PB 仅为0.39x。并且我们通过分析认为公司的业绩具有持续性，并且能够中期大幅提升，因此认为公司是被显著低估的。

    　　汽车、家电回暖，板材景气上行。公司业绩驱动依靠汽车、家电行业。

    　　2019 年公司汽车、家电销量占比合计40%，利润贡献近60%。公司业绩波动与汽车、家电产量增速波动具有一定相关性。复工复产以来，汽车产销触底回升，家电产量整体向好。由于国内无汽车板新增产能，产能利用率较高，综合考虑进口因素，我们预计国内汽车板供给增速-2.60%/0.82%/0.83%；需求端，根据中汽协预测，2025 年我国千人汽车保有量可达200 台，对应2020/21/22 年汽车板需求增速0.2%/3.2%/2.9%，因此2020/21/22 年供给缺口为14/-59/-125 万吨。家电板同样无新增产能，产能利用率居于高位，因此供给增速0.15%/0.28%/0.48%；需求端考虑地产中期竣工将维持高位，家电新增需求持稳，出口和消费改善需求贡献新增量， 因此预计家电板2020/21/22 年需求增速为1.5%/1.8%/1.7%，供给缺口分别为-7/-20/-30 万吨。

    　　公司业绩将中期向上。公司主营产品连续六个月上调出厂价，冷轧、热轧、彩涂、镀锌板价格上调8.8%、4.1%、13.1%、21.4%，且产品价格-铁矿石价格比均有所上调。因此我们预测公司业绩将中期向上，20 年Q3/Q4 净利36/39 亿元，同比34%/10%；21 年Q1/Q2 净利38/44 亿元，同比147%/78%。

    　　盈利预测与投资评级：公司下游汽车、家电产销回暖，汽车板、家电板供不应求带来价格上涨，公司作为龙头将率先受益。我们预计2020/2021/2022 年公司总营收分别为3009/3226/3403 亿元， 增速3.2%/7.2%/5.5% ； 净利润分别为115/153/166 亿元， 增速分别为-7.8%/32.7%/8.5%；PE 分别为10.0x/7.6x/7.0x，PB 仅为0.66x，低于行业可比公司均值；PE 历史区间10-30x，PB 区间0.5-3x，公司估值为历史底位，故首次覆盖予以“买入”评级。

    　　风险提示：下游汽车、家电回暖不及预期；原材料铁矿石价格上涨超预期。