港口主业吞吐量增速向好，投资收益同比下滑

    上港集团公布1H24 业绩：1）营业收入同比增长23.1%至198.4 亿元；2）归母净利84.2 亿元，同比增长14.9%（其中投资收益38.1 亿元，同比下滑8.7%）。公司宣布中期每股分红0.05 元，分红率14%。上半年受益出口需求向好，公司港口主业盈利同比大幅提升；但来自邮储银行及东方海外投资收益同比下降。1H24 公司完成货物吞吐量2.9 亿吨，同比增长6.2%，其中集装箱吞吐量2,551 万标准箱，排名全球第一，同比增长7.5%。

    考虑公司吞吐量规模大，增长稳健，我们小幅上调24/25/26 净利预测4%/3%/3%至157 亿/158 亿/166 亿元；基于10.2x 24E PE，上调目标价10%至6.9 元（公司历史三年PE 均值加1 个标准差，估值溢价主因预计24 年盈利向好），维持“买入”。

    受益出口需求向好，1H24 港口主业利润同比保持增长上半年受益出口需求向好，公司港口主业盈利同比显著提升。1H24 公司实现毛利润78.0 亿元，同比增长22.0%；毛利率39.3%，同比下降0.4pct。

    分板块看，公司集装箱/散杂货/港口物流/港口服务业务分别实现营业收入80.6 亿/8.1 亿/56.0 亿/20.4 亿元，同比增长4.6%/5.9%/5.0%/31.8%；毛利润37.6 亿/2.3 亿/13.9 亿/6.8 亿元，同比+2.4%/+27.3%/-5.7%/+46.9%。

    1H24 投资收益同比下降8.7%

    除港口主业外，公司积极布局其他多元产业。1H24 投资收益38.1 亿元（同比下降8.7%），贡献公司归母净利45.2%。其中，来自邮储银行/上海银行/东方海外投资收益17.0 亿/10.5 亿/5.3 亿元，同比分别-9.2%/+1.1%/-24.5%。

    展望下半年，我们预计受外贸集运市场向好影响，来自东方海外投资收益环比有望显著提升。

    全球最大集装箱港，中长期发展势头向好

    根据公司公告，上海港集装箱吞吐量自2010 年起连续十四年位居世界第一。

    公司依托长三角和长江流域及淮河经济腹地，辐射“一带一路”和长江经济带的主枢纽港地位不断巩固提升，上海港外贸航线连通度蝉联全球第一。中长期看，公司大力发展水水、海铁、空铁等多式联运，提升腹地港航物流服务能级，服务辐射长三角、长江经济带和全国的“龙头”作用进一步增强，上海港作为双循环战略链接桥头堡和“一带一路”战略支点的作用持续突显。

    风险提示：港口吞吐量不及预期；投资收益不及预期；自然灾害；政策风险。