1H 业绩同比下滑，主因出口需求待改善叠加投资收益高位回落影响上港集团发布1H23 业绩：1）营业收入同比下滑19.8%至161.1 亿元；2）归母净利同比下滑32.2%至73.3 亿元。其中，投资收益同比下滑36.2%至41.7 亿元。2Q23 实现归母净利37.8 亿元，同比下滑29.0%，但环比增长6.4%。上半年公司业绩整体同比下滑主因全球宏观经济疲软抑制我国制造业出口需求，集运运价高位回落，公司下属集运公司东方海外收入以及利润规模同比大幅下降；二季度以来，公司盈利环比改善主因港口吞吐量环比向好，集运运价环比企稳。我们维持2023/2024/2025 年净利预测154 亿/173亿/184 亿元和目标价6.6 元（基于10.0x 2023E PE，公司历史三年PE 均值），维持“买入”。

    　　1H 吞吐量表现超行业平均水平，2Q 吞吐量同环比显著回升1H23，公司完成货物/集装箱吞吐量2.8 亿吨/2,374 万标准箱，同比增长13.6%/5.3%（同期全国港口：同比增长8.0%/4.8%）。其中，2Q23 公司完成货物吞吐量1.4 亿吨，同比/环比增长31.3%/8.0%；完成集装箱吞吐量1,226 万标准箱，同比/环比增长19.3%/6.9%。上半年公司港口主业吞吐量增速稳健，表现优于全国港口整体水平。二季度公司港口吞吐量同比高增，主因上年低基数效应；环比增长主因港口行业的季节性，叠加我国疫后经济活动复苏拉动散杂货进口需求并推动制造业出口边际改善。

    　　来自东方海外的投资收益同比大幅下滑

    　　1H23，公司投资收益同比下滑36.2%至41.7 亿元，其中，来自东方海外的投资收益同比下滑78.8%至7.0 亿元。公司投资收益的整体下滑主因去年下半年以来集运市场景气回落，运价大幅下降拖累集装箱海运公司东方海外的收入以及利润水平。展望2H23，考虑全球宏观环境边际改善，叠加龙头集装箱船公司挺价，我们认为集运运价具有边际企稳趋势。8 月以来上海出口集装箱运价指数（SCFI）均值月环比上涨5.7%；最新美线运价（8 月29日）较6 月低点上涨71.0%。

    　　看好公司枢纽港口地位，中长期发展向好

    　　我们看好上海港依托长三角经济腹地，辐射长江经济带以及“一带一路”沿线，吸引全球班轮公司，外贸航线连通度提升，巩固枢纽港口地位。上海港作为我国双循环战略链接“桥头堡”以及“一带一路”战略支点的优势凸显，公司长期发展向好。

    　　风险提示：港口吞吐量不及预期；投资收益不及预期；自然灾害；政策风险。