投资要点

    2022 年全年，上港集团实现营收372.8 亿元，同比+8.72%，实现归母净利润172.24 亿元，同比+17.31%。经营数据上，公司实现货物吞吐量5.14 亿吨，同比-4.7%；实现集装箱吞吐量4730 万标准箱，同比+0.6%。

    码头主业：需求韧性+费率改善支撑业绩，利润同比+25.05%集装箱吞吐量同比+0.6%维持韧性：2022 年，公司货物吞吐量实现5.14 亿吨，同比下滑4.7%。其中，集装箱吞吐量实现4730.3 万标准箱，同比增长0.6%；散杂货吞吐量实现7819.3 万吨，同比下滑5.1%。

    集装箱费率调整助力利润弹性： 2021 年12 月3 日，公司公告内贸20 英尺重箱中转费提升约50%，带动盈利能力改善。

    各板块收入稳增：公司全年码头主业实现收入324.78 亿元，同比增长10.85%。

    集装箱板块：营收实现157.53 亿元，同比增长5.68%

    散杂货板块：营收实现15.13 亿元，同比增长10.84%

    港口物流板块：营收实现126.22 亿元，同比增长21.69%

    港口服务板块：营收实现25.90 亿元，同比下滑2.51%

    非港口业务：地产阶段性承压，航运持续高增地产板块：阶段性承压，合计实现收益-2.09 亿元，同比-121.58%

    长滩项目：累计完成投资计划91.00%，实现收益-6.88 亿元，同比下滑188.57%。

    军工路项目：累计完成投资计划97.67%，实现收益4.79 亿元，同比增长147.16%。

    航运业务：全资子公司锦江航运主要经营东亚、东岸间集装箱班轮运输，2022年1 月董事会已审议通过锦江航运分拆上市事宜。2022 年，营收实现68.88 亿元，同比增长28.36%；归母净利润实现18.34 亿元，同比增长40.59%。

    股权投资：参股银行板块收益稳增7.65%，航运东方海外高增45.73%银行板块：经营稳定性强劲，维持收益稳增。

    上海银行：参股8.32%。归母净利润222.8 亿元，收益17.68 亿元，同比增长1.08%。

    邮储银行：参股4.13%。归母净利润852.24 亿元，收益30.36 亿元，同比增长11.89%。

    银行板块-东方海外：参股9.07%。东方综合国际集装箱运输及物流公司，服务网络覆盖亚洲、欧洲、美洲、非洲及澳大利亚。2022 年实现归母净利润670.48亿元，贡献投资收益60.62 亿元，同比增长45.73%。

    枢纽港地位突出，长期高质量发展可期

    上海港地处我国大陆东海岸中部，长江与沿海运输通道构成的“T”字型水运网络的交汇点，叠加优越的自然条件以及发达的腹地经济，枢纽港地位显著。现阶段，全球经济增长不确定性有所提升，而中国经济增长和出口韧性强劲，公司得益于枢纽港地位，依托数字化管理技术，长期高质量发展可期。

    盈利预测与估值

    综合考虑公司各业务线条发展情况，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为133.15 亿元、143.29 亿元、155.39 亿元，对应现股价PE 分别为9.6 倍、8.9倍、8.2 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    外需不及预期；港口相关政策不及预期；各投资项目收益不及预期。