22 年港口业务承压，但投资收益向好；23 港口业务有望改善上港集团发布2022 年业绩：1）营收同增8.7%至373 亿元；2）归母净利同增17.3%至172 亿元。其中，投资收益120 亿元（同增19.3%），占比公司净利70%。投资收益大幅增加主因联营集装箱海运公司东方海外国际盈利大幅上涨。港口业务方面，22 年公司集装箱吞吐量同增0.6%，增速放缓主因国内疫情和外需疲软导致。展望23 年，我们预计公司港口业务有望随中国疫后复苏及全球制造业PMI 回升而改善，但来自集装箱海运的投资收益同比将大幅下滑。我们调整23/24 年净利预测-14%/+2%至154 亿/173 亿元；新增25 年净利预测184 亿元。基于10.0x 2023E PE，下调目标价8%至6.6 元（公司历史三年PE 均值；前值目标价基于历史三年PE 均值减1个标准差。估值上调主因考虑23 年港口业务改善），维持“买入”评级。

    　　1H22 港口运营因疫情承压，2H22 集装箱同比/环比增长2.8%/9.8%2022 年，公司港口业务上下半年表现分化：上半年上海疫情导致港口运营受挫；下半年外部环境改善，港口吞吐量实现同环比双升。22 年全年，公司集装箱吞吐量同比增长0.6%，增速大幅放缓（21 年同比增速8.1%）。其中，1H22/2H22 集装箱吞吐量同比-1.7%/+2.8%（2H22 环比增长9.8%），下半年港口业务量有所改善。

    　　一主多元发展向好，东方海外投资收益同比+40.1%公司聚焦港口运营主业，并持续探索多元产业发展。2022 年公司确认投资收益120 亿元，同比增长19.3%，占公司归母净利70%。其中，联营集装箱海运公司东方海外贡献投资收益60.6 亿元，同比增长40.1%，主因22年集装箱海运长协价格大幅上涨推升盈利。即期运价方面，自2H22 以来，受外需疲软+全球供应链扰动逐步缓和影响，运价高位大幅回落。考虑即期运价大幅回落，我们预计23 年来自东方海外投资收益同比将大幅下降。

    　　2023 年吞吐量有望稳中有升，公司背靠母港积极拓展市场，前景向好2M23，公司完成港口集装箱吞吐量746 万标准箱，同比下滑8.6%，主因22 年末疫情影响延续且适逢春节假期。我们认为3 月以来随全面复工复产，我国需求回升叠加欧洲/东南亚制造业需求回暖，港口业务量有望逐步改善。

    　　作为全球最大集装箱港，上海港是我国“双循环”以及“一带一路”战略的重要链接；同时公司积极开发海外港口，以色列海法新港在稳步建设中，海外布局将助公司开拓新市场、培育新业态。

    　　风险提示：1）港口吞吐量增长不及预期；2）投资收益不及预期；3）自然灾害；4）政策风险。