投资要点

    　　上港集团2022 年前三季度实现营收292.36 亿元，同比+11.43%；实现归母净利润155.49 亿元，同比+32.42%。Q3 公司港口经营数据修复迅速，考虑到9 月台风因素，集装箱吞吐量前三季度累计同比仍实现转正，体现强劲需求韧性，期待四季度进一步改善。

    　　归母净利润高增56.56%，主要受益于参控股航运收益高增、费用计提回落2022 年前三季度，公司实现营收292.36 亿元，同比+11.43%，实现归母净利润155.49 亿元，同比+32.42%。分季度看，2022 年第三季度，公司实现营收91.41亿元，同比+3.00%，实现归母净利润47.35 亿元，同比高增56.56%，主要系两方面原因所致：一方面，公司参控股相关航运公司贡献收益高增；另一方面，2021 年同期计提退休人员统筹外费用导致基数偏低，管理费用大幅缩减13.07 亿元回归正常水平。

    　　港口业务：需求韧性叠加费率上行，确保修复迅速需求韧性强劲：公司吞吐量在2022 年二季度因上海疫情严峻而下滑明显，而在9 月台风影响下，三季度仍迅速恢复正常水平，且前三季度集装箱吞吐量累计同比转正，体现强劲需求韧性，期待四季度进一步改善。

    　　货物吞吐量（交通部口径）：

    　　22Q1-3 实现4.91 亿吨,同比-6.0%，2 年复合+1.7%；22Q1/Q2/Q3 实现1.70/1.44/1.76 亿吨，同比+2.1%/-19.3%/-0.3%。

    　　集装箱吞吐量（交通部口径）：

    　　22Q1-3 实现3489 万TEU，同比+0.3%，2 年复合+5.0%；22Q1/Q2/Q3 实现1226/1028/1235 万TEU，同比+8.1%/-11.4%/+4.1%。

    　　费率调整持续，助力利润弹性：2021 年12 月3 日公告内贸20 英尺重箱中转费提升约50%。我们测算若综合价格上涨10%，则静态利润弹性8%左右。

    　　地产业务：合同负债较2022 年上半年末增加27.69 亿元，预计收益贡献较小截至2022 年三季度末，公司合同负债达33.41 亿元，较上半年末水平5.71 亿元增长27.69 亿元，我们分析三季度公司全资子公司瑞泰、瑞祥地产项目大部分预收房款仍未交房结转收入，收益贡献较小。

    　　股权投资：参股银行板块收益同比+10.68%，参股航运板块预计实现利润高增银行板块稳中有进，收益同比+10.68%：截至2022 年三季度末，公司分别持有上海银行、邮储银行8.323%、3.884%的股权。2022 年前三季度，上海银行、邮储银行分别实现归母净利润171.67、738.49 亿元，同比分别增长3.14%、14.48%，合计贡献投资收益42.97 亿元，同比+10.44%。分季度看，2022 年第三季度上海银行、邮储银行分别贡献实现归母净利润44.93、267.35 亿元，同比分别增长2.90%、13.78%，合计贡献投资收益14.12 亿元，同比+10.68%。

    　　航运板块预计利润高增：截至2022 年三季度末，公司持有东方海外9.068%的股权。2022 年前三季度，东方海外国际实现营收154.50 亿美元，同比增速高达43.4%，每标准箱平均收入同比高增52.9%。分季度看，2022 年第三季度东方海外国际实现营收50.44 亿美元，同比+16.9%，每标准箱平均收入同比+21.1%。得益于每标准箱平均收入高增，预计贡献利润涨幅可观。

    　　复工复产持续推进，四季度业绩进一步修复可期2022 年二季度，上海疫情严峻对公司生产指标影响显著，但随着疫情受控，港口吞吐需求已快速反弹体现韧性。9 月台风影响下，公司母港货物吞吐量、集装箱吞吐量同比增速分别落至0.1%、1.0%，维持正增长但落后于行业。随着疫情局势稳定受控，需求有望顺畅释放，四季度业绩预计获得进一步修复。

    　　盈利预测与估值

    　　综合考虑公司各业务条线发展情况，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为185.11 亿元、150.71 亿元、153.74 亿元，对应现股价PE 分别为6.5 倍、8.0倍、7.8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　全球新冠疫情持续时间超预期；港口相关政策不及预期；各投资项目收益不及预期。