公司公告2022 年中报：1）业绩表现：上半年营收200.9 亿元，同比+15.7%；归母净利润108.1 亿，同比+24.0%；扣非归母净利润105 亿，同比+29.8%。

    2022Q2 营收76.8 亿，同比-20.6%；归母净利润53.2 亿，同比-7.7%；扣非归母净利润51.1 亿，同比-2.4%。2）成本费用：上半年营业成本为112.9 亿，同比+17.6%；三费比率（销售+管理+财务费用）为10.3%，同比-0.9pts。2022Q2营业成本49.1 亿，同比-12.4%；三费比率14.7%，同比+4.3pts。3）投资收益：

    上半年为65.3 亿，同比+33.3%；主要系联营企业归母净利增长，其中东方海外归母净利润56.6 亿美元，同比+101%；邮储银行归母净利润471 亿，同比+15%；上海银行归母净利润126.7 亿，同比+3%。2022Q2 投资收益42.1 亿，同比+12.5%。4）利润率：上半年毛利率为43.8%，同比-0.9pts；归母净利率53.8%，同比+3.6pts；扣非归母净利率52.3%，同比+5.7pts。2022Q2 毛利率36.0%，同比-6.0pts；归母净利率69.2%，同比+9.7%；扣非归母净利率66.5%，同比+12.4pts。5）收入毛利构成：2022 年上半年集装箱、散杂货、港口物流、港口服务占比分别为37.9%、3.5%、30.8%、5.4%，同比-4.3、-0.2、+5.1、-0.9pts；毛利占比分别为41.8%、0.8%、23.5%、4.6%，同比-8.1、-0.7、+5.3、-1.7pts。

    集装箱业务费率持续提升，疫情影响Q2 箱量表现。1）集装箱板块，上半年营收76.2 亿，同比+3.9%；毛利率48.3%，同比-4.6pts；集装箱分部净利润31.1亿，同比-18.9%。量方面，上半年货物吞吐量2.43 亿吨，同比-9.9%；Q2 货物吞吐量1.09 亿吨，同比-23.4%。上半年集装箱吞吐量2254.5 万TEU，同比-1.7%；Q2 集装箱吞吐量1028.2 万TEU，同比-11.4%，主要系疫情影响。7 月起随着华东复工复产，单月集装箱吞吐量已恢复至430.3 万TEU，同比+16.2%、环比+13.5%，接近历史最高水平。上半年水水中转1235.3 万TEU，同比+6.6%，水水中转比例达54.8%。价方面，上半年集装箱业务单箱收入338.0 元/TEU，同比+5.7%，公司实际费率持续上涨，装卸费涨价逻辑不断兑现。但由于码头运营成本刚性上涨以及防疫等成本，集装箱业务单箱毛利同比-3.4%。

    2）港口物流板块，上半年营收61.9 亿，同比+38.7%；毛利率33.4%，同比+1.8pts；港口物流分部净利润16.8 亿，同比+35.2%。3）港口服务板块，上半年营收10.8 亿，同比-1.4%；毛利率37.5%，同比-7.2pts；港口服务分部净利润2.6 亿，同比+9.9%。4）散杂货板块，2022 年上半年营收7.0 亿，同比+10.4%；毛利率9.5%，同比-7.8pts；散杂货分部净亏损0.99 亿，较21 年上半年增亏0.63亿。

    投资建议：1）盈利预测：我们维持2022-2024 年归母净利润预测分别为159.5、144.4、151.2 亿元，对应三年EPS 分别为0.69、0.62、0.65 元 ，对应当前PE分别为8、9、8 倍。2）投资建议：参考公司近三年PE 中枢，给予2023 年12倍PE 估值，对应一年期目标价7.44 元，较当前股价涨幅空间38%，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情对港口行业吞吐量冲击超出预期，实际装卸费涨价不及预期等。