港口主业向好，投资收益贡献显著，2022 年盈利有望进一步增长上港集团发布2021 年报：1）营业收入同比增长31.3%至343 亿元；2）归母净利润同比大幅增长76.7%至147 亿元，符合公司此前发布的业绩预增公告（145 亿元）。其中，投资收益101 亿元，同比大幅增长90%，占比归母净利的69%。净利同比大幅增长主因港口主业需求旺盛和来自参股公司东方海外的投资收益大幅提升。受益于航运市场高景气度，我们预计2022年公司港口主业及投资收益有望进一步增长。我们上调2022/2023 年净利预测至166 亿/153 亿元，新增24 年净利预测146 亿元。基于12.3x 2022EPE 估值，给予目标价8.7 元（公司历史三年PE 均值，2022E EPS 0.71 元）。

    维持“买入”评级。

    2021 年上海港集装箱吞吐量再创新高

    2021 年，上海港母港完成集装箱吞吐量4,703 万标准箱，同比增长8.1%，创历史新高。公司集装箱/散杂货/港口物流/港口服务业务分别实现营业收入149 亿/14 亿/104 亿/27 亿元，同比增长11.7%/7.3%/41.8%/17.5%；毛利润71 亿/1.7 亿/30 亿/10 亿元，同比表现+13.4%/-1.2%/+72.9% /+0.3%；毛利率为47.8%/12.7%/29.1%/36.9%，较上年表现+0.7/-1.1/+5.2/-6.3 个百分点。整体，公司2021 年毛利率为40.7%，较上年同期增加4.4 个百分点。

    毛利率水平显著提升主因集运市场高景气度，公司外贸装卸费率及相应物流服务收费水平有所上升。

    多元产业发展，2021 年投资收益同比增长90%

    上港集团聚焦“一主多元”发展，确保主业稳定增长的同时，积极探索多元产业发展。2021 年，公司确认投资收益101 亿元，同比增长90%，占比公司归母净利润的69%。其中，来自邮储银行、上海银行和东方海外投资收益为28 亿/17 亿/43 亿元（上年同期24 亿/17 亿/6.0 亿元）。

    全球最大集装箱港，长江战略布局有助于公司中长期发展根据公司年报，上海港集装箱吞吐量连续十二年保持世界第一；水水中转比例达50%。近年来，公司加强长江战略投资布局，依托长三角和长江流域及淮河经济腹地，辐射东北亚经济腹地的主枢纽港地位不断巩固提升。同时，上海港作为双循环战略和“一带一路”战略支点的作用持续凸显。我们看好公司中长期的发展前景。我们的前值目标价8.61 元基于13.0x 2021E PE。

    风险提示：1）港口吞吐量增长不及预期；2）投资收益不及预期；3）自然灾害；4）政策风险。